抄底系列之二：天彩控股（3882. HK）

今年过年哪里都没去，就蹲在家里复盘了，市场跌成了这样，我想应该是时候考虑认真出手了吧！

分享一个股票给大家，可能会是一个不错的抄底标的——3882（天彩控股）。我年前建仓买了不少股票，这是其中之一，也是受伤最重的一个。这个票占了我2%的仓位，成本价是1块钱，现在收盘价0.78。熟悉该公司的可以直接跳到“核心抄底逻辑”部分，这里会解释为什么我的成本是1块钱。

公司介绍（熟悉该公司的可以跳过这部分）

天彩创立於2000年,主要从事开发及生产运动相机及相关配件、其他数码影像产品(如传统数码相机、便携式扫描仪及多用途数码摄像机)以及家庭影像和可穿戴智能产品。

直白一点，天彩就是一家曾经靠抱GoPro大腿而生的公司。目前，在全球运动相机领域，GoPro共卖出240万部相机，占据 94%的市场份额。而天彩绝大部分收入都来自GoPro。2014年有87%的收入来自Gopro，今年上半年收入占比为76%，预计2015年全年这个比例接近70%。 

暴跌的原因（熟悉该公司的可以跳过这部分）

成也萧何败也萧何，正是因为GoPro的兴起，所以造就了天彩曾经的辉煌。 

但是大哥崩了，小弟肯定不会好过。从15年8月开始，gopro因为各种原因开始一路暴跌，从65跌到了10块。

而天彩则经历了两个暴跌过程，过程一是跟随GoPro及大环境暴跌，过程二是因为跟GoPro分手暴跌，可以看下图。 

尽管天彩对Gopro的依赖在逐年快速下降，14年87%，15年降到了70%，但如果完全与GoPro分手，对天彩的打击必然是致命的！

所以2月5号，天彩公告了与GoPro的合作关系即将终止，股价当天又跌了22%。

核心抄底逻辑

从表面来看，现在市场环境复杂，天彩又丧失了唯一的依靠，业务前景不明朗，看到的全是利空。

但是！我一直信奉，没有不好的股票，只有不好的价格！现在的天彩对我来说就恰好有一个足够吸引的价格。所以在它跌到1块钱的时候我就出手了。

抄底逻辑之一：有钱，有钱，还是有钱！8亿净现金 VS 6亿市值！

有很多人可能都忽略了天彩去年7月才上的市，当时ipo募集资金6个多亿！从ipo到现在，时间很短，所以这钱应该基本还都趴在账上没动！天彩本来融钱去扩产什么的，结果股灾来了，大哥崩了，最后还分手了，所以这笔钱更没可能花出去。

另外15年天彩的业务受到的影响有限，而且1月的时候天彩也公告了盈利预期。天彩控股(03882.HK)公布，预期截至去年底止全年录得的收入同比录得中度上升约30%，及净利润同比录得小幅度上升。14年天彩净利润2个亿，那么15年保底也有2个亿。

那么可以预见的就是现在天彩的手上至少握着8个亿的净现金，而天彩目前的市值才6个亿。

天彩别说和大哥GoPro分手了，就算所有的业务都分手，手上的现金都比公司现在的市值多2个亿。

或者说如果天彩现在要分红的话，每股可以分1元钱，而天彩现在的股价才0.78元。

给净现金1倍PB的估值，那么天彩的股价至少应该是1块钱，市值8个亿。这也就是为什么我建仓的成本在1块钱左右的原因。

破净的公司很多？

是的，现在这个市场环境下，1倍的pb真的不算什么，0.5倍的pb都能找出不少。但是这些0.5倍pb的公司，资产真的可以这么容易变卖为现金？这些0.5倍pb的公司，把资产变现以后，还能有1倍的净现金pb？

光有现金有什么用，天彩没有负债嘛？

请注意，我自始自终用的词眼都是净现金，而不是现金！一个公司可能有10个亿现金，同时也有很大的负债，最后的净现金可以为零，或者为负。而天彩的8个亿是实实在在，干干净净的净现金。 

可以看上图红色筐里的数字，13，14年是已经公告的，15年是估算的。但是正如之前所说，15年的盈利预期已经公告，那么最后实际数值估计也是八九不离十。

13年流动资产766（单位百万，下同），13年流动负债616。

14年流动资产796，14年流动负债701。

15年流动资产1540，15年流动负债687。

15年流动资产和15年流动负债的差值，基本就是现金所在，就是15年ipo募集的现金所在。

最下面一行可以看到天彩的股东权益，15年10亿。那么按正常的pb来算，天彩就是0.6倍的pb。

抄底逻辑之二：一个干爹倒下了，千千万万个干爹站起来

GoPro和天彩本来有独家协议，这时候分手，对天彩来说可能是一件好事。没有了原来的束缚，面对的可能是更广阔的天地。

引用阿咪老师的原话：天彩其实是拥有核心的技术能力的（请参阅《天彩控股（3882.HK）：被低估的时代弄潮儿，可不止代工这么简单！》，据说大疆无人机上的摄像头技术就与天彩有说不清的关系），但是之前由于独家限制，没办法接其他品牌商进行代工，现在解除了限制之后，放心，我国伟大的国产手机品牌，小米呀，乐视呀，魅族呀，不会错过堆参数的机会的，就看国内这些爹要不要上天彩了。

这就是“只要活好，不怕干爹少！”这不，第一个来的干爹就是腾讯，这大腿粗的，光此一个，如果进展顺利，都足够天彩衣食无忧了。

腾讯发布车联网产品神眼，据天彩管理层透露，天彩是神眼唯一的供应商，负责神眼硬件的设计和组装。 

神眼跟Mobileye相似，配备先进驾驶辅助系统（ADAS），发出远防碰撞预警（FCW）和车道偏离预警（LDW）。Mobileye针对高端汽车市场，但我们预计神眼将针对大众市场对ADAS的需求，加上类似GoPro的特点，让用户实时录制视频，并通过内置的3G模块，在腾讯地图的平台上分享，提升驾驶体验。预计出厂价格将高于100美元，预计零售价也会在1000-2000人民币之间，远高于没有配备ADAS功能的车载镜头。拿360的车载镜头为例，360的车载镜头零售价为359人民币，但没有ADAS功能，每月出货量大概为20万台。天彩预计将于2月份开始出货，首批的出货量为约1万台，以腾讯的能力，如果愿意推这个产品，那个量应该还是很夸张的。

很多时候临门一脚是最难的，既然天彩和腾讯已经开始了第一步的合作，那么后续有更多的动作，还是可以期待的。

抄底逻辑之三：技术为王

看GoPro产品的口碑和质量，基本就给天彩背书了，肯定不会差！

天彩成立于2000年，有15年的发展成果积累。天彩在香港设有产品规划团队，在深圳南山区设有研发中心。在广东省深圳市和河源市拥有两大生产基地，总共占有楼面面积超过51,000平方米（包括生产车间、仓库、办公区域、宿舍及研发场所）。截至2014年12月31日，天彩拥有3400多名经验丰富的员工，而公司的设计月产能约为30万台运动相机及1100万件配件。此外，天彩还拥有一支由340多名专业人员组成的强大科研团队，致力于产品规划、硬件、软件、固件、Wi-Fi、全球定位系统、蓝牙、云端及应用软件的开发与设计，设有开发IOS及Android系统的内部团队。

很多人说不就一个相机而已，能有什么技术？非也非也。

运动相机的技术要求是很高的，不然为什么一家GoPro能独霸天下呢？运动的拍摄环境是极度不稳定的，在这种环境下能拍出高质量清晰的画面并不容易。防水，防震，防摔，防高低温等等。

再扯远一点就是影像分析技术了。就像天彩和腾讯合作的神眼。根据摄像头拍摄到的画面，对画面进行解析，然后对驾驶员进行危险情况预警，这其实就是无人驾驶的一部分。google的无人车上面就装满了摄像头，然后根据反馈回来的画面对车辆进行行驶判断，发出驾驶指令，实现无人驾驶。

硅谷的巨头们（tesla，google，apple）都开始转入无人驾驶了，咱们的BAT还会远吗？神眼又会不会是腾讯试水无人驾驶的第一步呢？

抄底逻辑之四：Arlo

Arlo是Netgear和天彩一同推出的产品，是全球唯一一款无线，防水，可以放在室外用的监控相机。

如之前说的，GoPro占了天彩15年70%的收入，如果不分手，16年则是60%。那么剩下的40%部分则主要来自公司的家庭影像业务。

截至2015年12月31日止，这块业务全年录得收入约港币500,000,000元，相当于2014年家庭影像业务收入的约10倍（Arlo在15年开始贡献收入，销量非常好，所以家庭影像业务在15年有了一个飞跃。11月推出的第二代针对室内用的IP相机Arlo Q的需求强劲，会在16年体现）。

离开GoPro之后，家庭影像业务在16年毫无疑问会撑起天彩的业绩。按16年这块业务0增长来估算（明显是不可能，第二代Arlo q刚发布）。就算以前的主营业务运动相机为零，那么家庭影像业务16年贡献5千万的利润应该是没问题的。

这个给4倍pe的估值，加上8个亿净现金，天彩至少也是10个亿的市值，相较现在6个亿的市值还有70%的上升空间。这里更不说和腾讯的合作，或者其他业务的开展了。

抄底逻辑之五：故事期权

天彩的技术放那里，未来要走VR，可穿戴设备，无人驾驶，无人机之类的方向都是有可能的，特别是如果被国内哪个土豪干爹看上。当然这些可能还有点远，不妨当个期权就好了。

另外，手中有粮，心中不慌！乱世里面最怕资金链断裂。现在穷得只剩下钱的天彩，手上拿着大把现金，如果不回购又不分红的话，很可能就在盯着什么猎物准备收购。

风险提示

其一，账面上的现金没有预期的8亿净现金，毕竟现在天彩的安全垫主要来源于此。这个数字是我根据各种公开数据估算的，最后的实际数据以公司的年报为准。

其二，公司出老千！这个是最可怕的，也是为什么这个公司怎么看我都觉得很便宜，却只买了2%仓位的原因。毕竟公司才上市没多久，没有任何历史可以证明它并不是老千股，特别是公司在业务上刚刚有了重大变更。

如果GoPro现在一切正常，那么出现了这样的业务变更，我直接就说它出老千了。但是GoPro现在的确是自身难保，出现这样的重大业务变更，从逻辑上来看，的确合情合理。至少在他出千以前，是否老千还无法证实，也无法证伪。

我的操作

现在的市场，估值已经没什么意义了，更多的可能受人们情绪的影响。所以在天彩上面，我并不会止损。除非上面风险提示里面的事情发生，如果现金不及预期，那么我会进行重新评估。但是如果公司出千，那么我则会立马止损，并且把该公司的所有相关人物拉入黑名单。

$天彩控股(hk03882)$ 

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