亚洲足球第一股：恒大淘宝价值几何？

恒大淘宝挂牌新三板，冬天里的一把火

11月6日，北京下了今年第一场雪，皑皑白雪，北京已经入冬，然而地处广州的恒大淘宝俱乐部显然还在夏天，燥热的资本点燃了冬天里的一把火，中国足球再次成为资本的先驱。

当日午时，许家印和马云手持红色鼓槌，敲响金钟，广州恒大淘宝俱乐部正式举行“新三板”上市挂牌仪式——成为亚洲第一家登陆资本市场的足球俱乐部。

对于主角恒大淘宝队来说，这阵火已经等了一年多了，“恒大足球要上市”最早是由恒大老板许家印2014年6月吸引阿里巴巴入股俱乐部时透露的。当时他表示俱乐部要吸引更多战略投资者，通过资本市场将恒大足球做大做强。正如许家印曾经说的“五年内要夺亚冠”一样，当大家都觉得他是在“放卫星”时，恒大足球资本运作从那时起就已经紧锣密鼓地开始。如今，这一想法成为了现实——号称亚洲足球第一股的广州恒大淘宝足球俱乐部终于上市了，股票代码：834338，谐音：发上市升升发。

这次上市，其实意义非凡：

对于恒大来说，这是亚洲首先俱乐部挂牌上市；

对于资本来说，掀开了足球资本运作的大幕；

对于体育产业来说，这是足球俱乐部进入资本市场将倒逼足球产业改革的节奏；

当然，更重要的是，对于热血的恒大球迷、中国球迷来说，能够见证这样一个特殊时刻——恒大淘宝成为独立的公众公司，这也是杠杠的。

冠军终归这里（CHAMPIONS BELONGS TOHERE）

毫无疑问，恒大已经成为中国最成功、最富影响力的职业足球俱乐部，毕竟，对于不争气的中国足球来说，恒大的荣誉太过耀眼：

1、称霸中超：2011至2015年，俱乐部成就了史无前例的中超五连冠伟业；

2、登顶亚冠：2013年成为中国第一个夺得亚冠联赛冠军的俱乐部，提前实现首个五年计划目标——“夺取亚冠称雄亚洲”；

3、冠军荣耀：囊括了中超，亚冠、足协杯、超级杯共九个冠军；

4、世界排名：俱乐部亚洲排名稳居第一，世界排名最高第三十。

回溯当初，2010年，当恒大宣布斥资1亿元接手仍在中甲的广州足球时，主力球员大都离开，也缺乏强有力的教练组，而5年后的今天，恒大已经脱胎换骨，黄袍加身。11月21日，亚冠决赛即将在恒大主场打响，此时恒大已有足够的底气夺冠，正如其海报声称：冠军终归这里（CHAMPIONS BELONGS TO HERE）.

冠军荣耀，辉煌的背后是什么？

夺冠之路，肯定是异常艰辛，教练、外援的引进、球队的磨合、科学的管理等等都是不可或缺的，当然，还有重要的一条——烧钱。

这是一个5年花掉18个亿的故事：

507粒进球，6座国内冠军奖杯，1座亚冠冠军奖杯，跻身国内顶级足球俱乐部。这是烧掉18个亿的战果。算账下来，平均每粒进球花费356万元，每座冠军奖杯代价2.25亿元。

18亿元花到哪里了？

69%的成本用在了一线队，去年一年一线队花了5.75亿元，人均费用接近2000万元；

最近5年至少花了8.2亿元用于引进球员；

如果今年亚冠夺冠的话，奖金支出将在1亿3000万元左右；

账上现金只剩4.3亿元，按去年4.8亿元的现金流出计算，连12个月都难以支撑。

成功的背后是金元战略。过去5年，恒大集团为恒大淘宝增资3次，总额15.8亿。加上马云在2014年7月的12亿增资，恒大共获27.8亿元增资。而和巨额增资相对应的，是天量消耗。2013年、2014年、2015年1-5月,恒大淘宝分别亏损5.7亿、4.8亿和2.6亿（每年近5亿的亏损）。加上之前几年的亏损，恒大淘宝累计亏损18亿。

所以，足球是有钱人的游戏，还好，恒大还有阿里这位金主，资料显示：2014 年 6 月，阿里巴巴在上市前夕宣布斥资 12 亿元入股恒大足球俱乐部。截止到挂牌前，恒大集团及阿里中国分别持有恒大淘宝 60% 和 40% 的股份，恒大集团为第一大股东。

盈利之路何在？

自2015年9月25日，财大气粗的体奥动力体育传播有限公司以5年50亿的价格，获得2016—2020赛季中超版权（这意味着，未来每个赛季，中超版权收入达到16个亿，比西甲、英超和NBA三大体育赛事在中国大陆版权费总和还多出4.73亿之多）后，我想大家都已意识到，谁是下一个风口？体育行业必然是占据一个重要席位的。然而，相比国外，尚在“幼儿期”的中国体育行业要走的路还很长，尤其是俱乐部的盈利，国外除了几大豪门，其他能够实现盈利的俱乐部少之又少，那么，恒大的盈利之路不更是路漫漫了？

不过，面对每年亏损近5个亿的数额，在“新三板”上市后，恒大列出16年目标：开始实现盈利。这靠谱吗？

成熟（欧洲）足球俱乐部的商业模式

在回答这个问题前，我们来看看欧洲足球俱乐部的玩法：

1、 收入结构：以播放收入与赞助广告为主

欧洲足球俱乐部2014年收入结构以球赛播放权收入(占比34%)、赞助与商业广告为主(占比33%)，另外还包括奖金、门票收入、其他衍生收入等。

2、收入增长：主要来自播放收益及赞助广告的提升

欧洲足球俱乐部近五年收入的增长主要来自播放收入的提升、赞助广告及其他衍生收入的增长，门票收入2007-2014年7年间均相当稳定。

3、赞助广告收入向“超级俱乐部”集中

赞助广告的投放主要为球衣广告、穿戴设备广告以及其他商业赞助等。2009-2014年，赞助广告投放向全球影响力最高的20家足球俱乐部集中的趋势显著；而足球俱乐部的影响力取决于俱乐部球星品牌、全球粉丝拓展、比赛战绩等综合性因素。

欧洲收入top30俱乐部概况

4、欧足俱乐部支出主要构成及增长来自工资开销

欧洲足球俱乐部2014年支出结构为工资支出占比60%、运营支出占比32%、非运营支出占比3%、转会净支出占比5%；最大支出项为工资。

5、球员工资增速放缓、运营开销稳定支撑欧足盈利能力改善

1996-2014年18年间，欧洲球员工资增长664%，年均增速达10.5%，高于收入增速。但自2010年以来，球员工资增速趋缓；2014年仅增长3.13%，球员工资占收入比重62.26%。最近两年欧洲足球俱乐部播放权及赞助广告收入快速增长，球员工资增速相对放缓，而运营及转会净支出等成本项维持稳定开销；盈利能力趋于好转，营业利润由负转正。

以上几点便是俱乐部收入、成本结构，以及驱动收入、成本增长的主要原因。总结一下，可以发现，收入来源及增长因素主要为转播权及广告，而成本端如果能控制好球员工资的增速则有可能实现盈利，那么，对照这条原则，我们看看恒大的状况。

恒大收入和成本结构

1、 收入结构

2013 年、2014 年、2015 年1-5 月，恒大淘宝营业收入分别为4.13 亿元、3.4295 亿元和 8464 万元，营业收入主要来自于体育事业收入，比赛日门票收入和广告收入是最主要构成。

2、 成本构成

2014 年为例，恒大淘宝的总成本为 8.32 亿元，其中，恒大淘宝的一线队成本是 5.7 亿，占到总成本的 69%，其次是球员技术资产摊销，总成本为 1.65 亿元，占总成本的 19.90%。

不难看出，恒大在收入上与成熟俱乐部相比少了很大一块比例——转播权收入，而成本上由于近来大力引进外援和教练，一时难以控制。

该怎么玩？节流不行，那就开源

很明显，要维持竞争力，恒大未来在人员工资上的投入只会越来越大，所以，既然节流不行，那么办法只有一个，那就是开源。如何开源？

1、增加转播权收入

好消息是，从明年开始，转播收入有望获得大幅提高。体奥动力公司在未来五年要支付80亿元，与今年中超联赛7000万~8000万元的版权价格相比，未来五年平均每年的价格达16亿元，几乎比目前涨了20倍，恒大作为中超联赛最受关注的俱乐部，无疑是最重要的受益者。

2、拓宽商业收入来源

对此，恒大表示，俱乐部已在四年前就与世界顶级俱乐部皇家马德里建立战略合作，今年9月，双方达成深度合作计划。恒大淘宝将与皇马进行品牌、商业、衍生品开发等深度合作，全面增加经营收入。

恒大16年的盈利点？

总的来说，恒大16年的盈利点有以下几条：

第一是广告，胸前广告过去2年1个亿，胸前广告至少有3倍的增长空间，就是3-5亿的收入；背后广告明年也会不一样。另外还有球场广告；

第二，转播收入，如果中超分层机制和英超一样，联赛第一可以从10亿中分6000万左右；

第三，门票收入，亚冠决赛一场收入预计1.2亿（观众大概4.5-5万人）；

第四，衍生产业和产品，也要争取有发展。

估值偏高，梦想仍在

最后，谈谈估值。恒大淘宝（834338）按定增价格40元，现在市值150亿，而世界顶级俱乐部曼联（MANU.US)市值约28.4亿美元，约合180.5亿元人民币。恒大淘宝已经快赶上曼联了，这实在是有点过分了。

但体育风口之下，一切皆有可能。六年前，没有人相信恒大足球能夺取中超冠军，更没人敢奢望亚冠冠军，可这些往日的梦想不正一步步实现吗？正如周星星那句经典的台词所说：人生没有梦想，跟咸鱼有什么区别？