资本市场低迷探析：优质资源不断流失 A股代表旧经济

作者：黄剑辉

来源：新浪财经

“SAIF金融E沙龙暨2018年第三季度宏观经济形势分析会”于10月20日在上海举行，主题为：纪念改革开放40年——深化供给侧改革 赋能中国新经济。中国新供给经济学50人论坛副秘书长、中国民生银行研究院院长黄剑辉出席并演讲。

他对中国资本市场持续低迷原因进行了分析，并得出有三点原因：

一，上市公司产业结构老化，阻碍“新陈代谢”。

黄剑辉指出，A股产业结构与中国经济结构存在较大偏差，很大程度上代表了落后的“旧经济”，传统的金融业、能源业、材料、房地产产业和工业权重较大，工业和金融业发展不平衡，消费、医疗保健、信息技术等“新经济”板块占比不高。

近五年来，传统行业的A股增发融资占到A股总增发量的55%，占比仍然较高，结构优化迹象不明显，同时，许多“新经济”的企业不断寻求海外上市，优质上市资源不断流失。

二，资金供需严重失衡导致市场萎缩。

融资方面，2015~2017年三年间，A股IPO超高速发行，上市企业数量激增，大小非解禁减持，“抽水”现象格外明显，虽然一定程度上缓解了IPO“堰塞湖”压力，但更大程度上有悖市场规律，也刺激造假包装上市。

资金供给方面，过去三年金融体系资本市场业务快速发展，股票质押、配资、员工持股计划等资金持续流入股市。然而受“资管新规”政策影响，资本市场业务后期资金难以接续，造成风险事件频发，股票市场持续“失血”。

三，投资者结构单一，造成股市波动剧烈。

一是A股交易由散户主导，个人投资者投资行为“羊群效应”突出，加剧了市场波动。

二是专业机构投资者发育不足，国内公募基金投资行为散户化倾向严重，长线投资养老金和海外投资者偏少。

三是产业资本活跃度低，作为长线投资者的功能缺失，未能通过市值管理和并购重组发挥纠偏作用。

对此，黄剑辉认为，需要扭转单边下行，振兴股票市场，提振市场信心。

1． 重塑股市功能定位。

投资功能缺失是我国股票市场价值缺陷的重要体现，我国资本市场承载着新时代促进经济高质量发展重要责任，需要对股市发展战略进行重新定位，推动投资功能发挥作用。

建议积极吸收优质公司上市，推动上市公司改善经营质效，理顺退市制度，构建良好的投资市场新陈代谢生态，谨防利益各方将二级市场当作“唐僧肉”。

提升股市投资价值，才能为市场引入活水、为财富管理服务、为经济转向高质量发展服务，充分发挥股票市场对实体经济的正向激励作用。

需要真正把建设强有力的资本市场上升为国家战略，提升股票市场对于我国经济的引领推动作用。

2．加强制度建设，推进监管升级，提升上市公司价值。

推进上市公司真正建立现代公司治理机制，督促上市公司建立稳定分红机制。

加快改革上市公司发行制度，改变现有一刀切式IPO定价模式，严控过度包装上市，严肃审慎评估当前环境下推行注册制的适应性。

进一步完善上市公司退市制度，加大打击通过业绩粉饰解除退市风险的行为，把地方政府对证券市场的干预纳入法制监管体系，加强退市后投资者的权益保护。

完善股市监管制度和基础设施建设，通过加强信息披露、强化股市监管，打击违法犯罪等，维护“三公”投资环境，切实保护中小投资者利益。

3．推动“活水”入市，改善供求关系。

加大资本市场对外开放，更大范围引入海外投资者，放宽审核条件和投资品种。

推动企业年金和职业年金发展，加大个税递延优惠力度，提高企业、职业年金员工缴费上限，提高年金投资股市权重上限。

推动建立国有企业高质量发展考核标准，推动市场化兼并收购，减少国有产权转让行政审批，认可杠杆并购模式，引导产业资本价值投资。

通过制度改革打通股票回购路径，拓宽回购资金来源，鼓励上市公司回购。

建立多层次的股权激励制度，大范围推广员工持股计划。

适当放缓新股发行节奏，对创新型、成长型企业上市或中概股回归制定稳定规则，防范跨市场套利。