虚竹的“珍珑”—— 如何破局当前困境

作者：袁玉玮

天龙八部 第三十一回 输赢成败 又争由人算 插画 王司马

1

珍珑

金庸先生的小说《天龙八部》里有很多有哲理的寓言。我印象最深刻的是虚竹破逍遥派的珍珑（难解的棋局）。

一众武林名流阴差阳错，齐聚逍遥派苏星河的棋赛，来破珍珑，但都落败。“这个珍珑变幻百端，因人而施，爱财者因贪失误，易怒者由愤坏事。“

大理皇子“段誉之败，在于爱心太重，不肯弃子”。

一心想要复兴大燕的没落皇族“慕容复之失，由于执着权势，勇于弃子，却说什么也不肯失势”。

早年因兵乱失势外逃避祸，但复出争夺皇位的大理废太子段延庆虽然支撑的时间最长，但陷于困局，感慨“前无去路，后有追兵，正也不是，邪也不是，那可难也！”一时间心理走火入魔，几要自尽。

小和尚虚竹心存仁念，为了救段延庆，误打误撞，填死了一字，走了一步自杀的棋，结果自损数十子差点全军覆没，但盘面反而顿时清爽开阔，闪转腾挪，再无掣肘，不必再进退维谷；终于杀出重围，赢得胜利。

2

珍珑2018

2018，由于往年的数次经济和金融市场“救市（Bail Out）”，金融杠杆已经像闹钟拧到极限的发条。继续放杠杆，将可能造成贫富极度分化，社会崩溃的风险。

最近一轮的为了解救2015危机的供给侧改革，引发居民加杠杆，今年遭受自我矫正，开始挤压消费。所以今年去杠杆势在必行。

为了观察房地产，医疗，教育三大刚需对日常消费的挤压，我们构建了一个“三座大山组合”（棕色线）。2014年起，三座大山最高升幅325%，远超上证50（白线）的110%。这里我们只是选了理论上应该代表国家经济命脉的上证50，如果选代表日常消费或居民财富的汽车，家电，电子消费，民营企业，对比会更加惨烈。

三座大山组合”VS 上证50

三座大山由于资本的深度耕耘，导致富人吸纳了央行释放出的大多数流动性，并掌握了越来越多的社会资源，尤其医疗和教育资源的垄断，几乎已经让穷人永无翻身之日。

所以今年管理层主导的去杠杆，我非常支持。只有取消刚兑，让金融资产恢复应有的波动，才能正确引导金融资源和社会资源优化配置；才能平抑贫富差距，缓解社会风险；才能固本培元，抵抗外侮。

居民房贷杠杆过高，年还贷/可支配收入 来源：Nikkei

贫富分化 来源：Nikkei, 国家统计局

今年的局势，好像段延庆“前无去路，后有追兵，正也不是，邪也不是”... 

内部的核弹尚待小心翼翼拆解，面临无数难题之际；美帝的代言人 Trump 对华发起了贸易战。在中国改革开放近20年后， 几乎榨干了中国劳动人民血汗来推高美国公司利润率，推高美国资产价格之后，把中国像用过的卫生巾一样抛弃抛弃，还要骂一句“太脏了”。

所谓“贸易战”，我们一直认为不是主战场，美帝实际的意图是——通过贸易争端，消耗中方的精力和实力，加大内部去杠杆的难度。再辅以石油战，货币战（贸易战也消耗了中国的外汇储备，和货币战相辅相成），向中国输入通胀（详见《贸易战下的宏观对冲实战博弈（二）金融战工具：美元、石油、通胀》），甚至连（南海）军事冲突也不能完全排除...

一切的目的，可能是诱发内部矛盾激化，促使金融危机提前爆发，不给我方平稳去杠杆的充足时间（美帝从次债危机去杠杆花了近10年的时间...）。

贸易战、金融战、石油战，美国对前苏联、拉美、欧洲、阿拉伯世界、俄罗斯、土耳其多次使用过，已经积累了丰富的经验：

2014-2015，压低石油逼宫俄罗斯；

2018，Trump直接通过对土耳其喊话贸易战，打击后者汇率。

当此困局，国内很多专业人士首先想到的不是固本培元，而是重回庞氏骗局老路，继续放杠杆，靠基建和房地产拉动经济，对冲外部风险。

但现实中实际的矛盾在内而不在外。当年摧毁俄罗斯的星球大战，实际也只是起到导火索的作用，吸引苏联注意力在军备竞赛，坚决打击经济，引发内部崩溃。货币放水或投资驱动的经济模式，实际是牺牲底层劳动人民的利益，为美国输送利益，为国内权贵抵抗风险。

"Star Wars destroyed Soviet Union... I support space research, but I must live in the realities. Our country must prosper not only in the space industry, we must be proud that we live here.”

星球大战摧毁了苏联... 我支持太空研究计划，但我必须正视现实。我们的祖国必须富强，不止在航天领域，而且我们必须为生活在这块土地上而自豪。

—— Vladimir Popovkin，chief of Roskosmos （Russian space agency 俄罗斯航天部)

3

解困

投资驱动的经济模式，实际是管理者高高在上，自上而下的管理模式，只看经济整体增长的均值，忽略社会底层低收入阶层的收入或感受，不考虑内部结构的贫富分化带来的风险（好比股市指数上涨，大小盘极度分化，为后市的崩盘埋下祸根）。

千里之堤毁于蚁穴。

健康的经济增长，应该是自下而上，从关心居民个体的经济增长与经济整体的相关性出发，把宏观风险在微观萌芽状态就尽量消弭。这就要求经济以消费驱动，长期发达国家都是这种经济模式 —— 实际是回归到对人或个体的重视。

事实上，今年的风险矛盾集中点恰恰在消费，也从消费爆发。美帝发起的贸易战，只是外部的导火索，并非事件的主因或内因。

在唯物辩证法中，内外因作用原理是：事物的发展是内外因共同起作用的结果，内因是事物发展的根据，它是第一位，决定着事物发展的基本趋向；外因是事物发展的外部条件，它是第二位，对事物的发展起着加速或延缓的作用；外因必须通过内因而起作用。

怎样使经济进入消费驱动的良性循环？

个人认为应该：

1、减税，还富于民；

2、从民生入手，搬倒压制消费的三座大山：房地产，医疗，教育。

还富于民，不只是经济手段，而且体现上层建筑对底层微观民众的关怀，收买民心，达到全国上下一体，团结一致抵抗美帝发起的贸易战。中国人民的勤劳本性，是中国最大的财富。只要给予社会下层社会流动性，就可以内生动力，推动经济发展。

还富于民，不只是经济手段，实际是国富民强和民富国强的2个理念碰撞。拿破仑之伟大，不在于战神，而是颁布《拿破仑法典》开保护人民财产和权利之先河。为什么拿破仑兵败滑铁卢之后，法国人民依然把他刻在凯旋门上，由胜利女神以桂冠呵护？

拿破仑墓中刻着最引拿破仑为豪的墓志铭：

“我的法典，凭借它的简洁，为法兰西带来的财富超过它所有的先王。”

拿破仑法典

拿破仑墓

凯旋门 拿破仑像

国富民强，好比投资管理中的自上而下，过度强调均值，而忽略微观风险向宏观风险的转化；

民富国强，好比自上而下叠加自下而上，既关注宏观方向，又管理微观风险，把不确定性消灭在萌芽之中。

在投资世界中，人们往往忽略微观风险向宏观风险的转化，时髦的随即漫步理论和市场有效假说追随者，都强调均值，而忽略微观风险变量。2007-2008次债危机，即是忽略微观风险的结果 —— 无论被美国“大辟天下寒士尽开颜”的“人人有其屋”大跃进运动裹挟的社会底层低收入高杠杆买房者，还是股市日线级别的波动率...

中国的内需远大于美国的需求，尤其在美国已经把与中国全面竞争对抗定为国策之际。

放水救市，实质是剥削底层百姓的利益，为美国（消费者）输送利润和利益，以邻为壑，保护国内的权贵。

为了托股市，托经济放水，而忽视社会底层弱者的利益，舍本求末，酝酿更大风险，把微观不确定性向宏观转化，也与中国人讲的大事化小，小事化了的原则相违背。

减税，也许触动上层建筑自身的利益，好比虚竹自残棋子，实际可以收获民心，打破僵局，打开一片开阔的局面，最终扩大自己的利益：

1、不但可以改善民生，刺激消费，优化企业的盈利能力，降低经济风险；

2、也可以降低股市市盈率，提升中国股票性价比，吸引外资（尤其西方发达国家，包括美国的资金）进入中国股市投资，无形中分化了对抗势力的阵线，为中国赢取贸易战奠定基础。美国近2年的牛市多亏Trump主导的减税为企业利润增厚，降低了美股市盈率，大幅吸引企业入市回购股票和外国投资者；

2、甚至可以像美国一样，吸引国际人才进入中国，优化人口结构 —— 比刺激二胎、三胎更加行之有效。

假如减税，还富于民，缩小贫富差距，我想市场也就离底部不远了...

后记：

本文写于周五，还没来得及发，就传来《新华社：新修订的个税法和专项附加扣除办法对外征求意见》的利好，显得我们有马后炮之嫌。但对于这样亲民的，鼓舞人心的利好，我宁愿每次都马后炮。

宏观交易最大的魅力就是可以把对社会的看法付诸于金融市场，通过观察整个市场对价格的作用，达到推动社会进步的效果。

Soros击败英格兰银行，实际是帮助英国摆脱有bug的欧元机制的束缚，隔离潜在的欧债危机；1998对冲基金刺穿亚洲房地产泡沫，提前触发亚洲金融危机，实际是对亚洲的救赎，没有Soros, Julian Robertson，亚洲可能继续沉迷于房地产，也许到现在杠杆都没去完... 

2008次债危机，促使美国走上去杠杆之路，而且宏观调控手段大幅改善，几近艺术，通过负反馈，左手不断放水，右手不断释放风险，用一套太极拳把美国资本市场打造成充满不确定的慢牛。