瑞天投资2018年四季度市场展望

2018年三季度回顾

回顾2018年三季度，A股和港股市场指数均录得下跌，上证指数收跌-0.92%，恒生指数收跌-4.03%。其中A股跌幅小于港股，与上半年港股优于A股的情况相反，主要是由于在国内流动性相对宽松和维稳政策的预期下，市场情绪有所回暖，而港股由于指数处在相对高位、资金回流美国和盈利预期下调等影响跌幅更加显著。

从基本面来看，三季度的经济数据没有出现特别大的波动，下行的压力体现的还不明显，但增速确实在放缓，比如工业企业利润，幅度整体还是可控的。消费数据上7月同比实际增速仅6.5%，较6月的实际7%出现明显下滑，也引起了市场的担忧和广泛讨论，消费降级之说不绝于耳，8月环比又略有改善。总的来说，以中国目前的经济体量和消费总额来说短期出现特别大的波动的可能性不高，但趋势上确实还是下行阶段。因此我们判断经济四季度环比还是会继续下行，但是幅度有限，全年完成GDP同比6.5%的目标压力并不大。

从资金面来看，流动性较上半年明显放松，7月以来货币利率中枢相比上半年明显下移，市场隔夜回购利率一度降至2%以下，主要是为了对冲去杠杆和经济下行中的风险。但是可以看到社融和M2增速依然维持低位，说明这一次是宽货币加紧信用的政策组合，是为了防止资金再次流入房地产市场，与以前的大水漫灌并不相同。四季度去杠杆仍然会继续进行，资金面是以稳健为主。

从市场情绪来看，整体还是比较悲观。一是国内政策导向上部分行业政策不太符合市场的实际情况和发展的一般规律，比如影响较大的游戏、教育和医药等行业；二是中美关系没有出现改善的迹象；三是政策方面真正落地的利好还比较少，虽然上层多次喊话要为企业减负减税，但只是在研究阶段。

展望

对于市场而言，经过三季度的观察期可以看到经济的韧性还是有的，出现大的危机的概率目前还是偏低的，特别是近期房地产市场已经出现明显降温，销售和房价都有回落的迹象，风险其实是得到了一定的释放，虽然对短期的经济数据形成一定压力，但是对未来的增长是有利的。从近期央行降准的举动来看，货币政策依然维持之前的策略，以稳健为主，且经过各种措施尽量防止资金流入房地产。政策上，我们预计明年更多利好政策兑现的概率更大，因为今年的经济压力已经不大，明年贸易战和地产降温的负面影响才会逐渐体现，更需要政策对冲。

综合来说，短期出现系统性风险的可能性并不大，市场的持续下跌已经部分反映了经济下行的担忧和对未来的悲观，但是由于仍然存在较大的不确定性，市场短期难言大幅好转，预计仍是震荡偏弱的格局。

今年的市场表现比较像2011年，2011年市场调整之后，2012年整年是震荡的格局，但好的公司会企稳并有比较好的表现。2019年可能会与2012年接近，指数表现可能不会很大，但好公司会有比较大的改观。

对应在投资上我们认为企业价值才是股价的安全边际所在，在这一轮下跌中很多优秀企业的估值已经回归到合理甚至明显低估的状态，性价比已越发凸显，如果以更长的时间维度来看现在也是布局优秀企业的好时机，更需要把企业的基本面和未来发展研究的更加透彻。方向上我们依然坚定看好大消费领域和产业升级领域，主要包括医药、5G和新兴互联网等。