比亚迪电子(0285.HK) ：推陈出新，拐点显现，给予“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

手机机壳行业：材质创新引领行业周期。我们认为手机机壳行业是周期波动叠加技术创新的行业，技术引领者先享受技术红利带来的高利润率，随着竞争加剧带动利润率下滑，直到价格降至落后企业的现金成本，于是老产品利润率见底；与此同时，新产品在不断迭代，技术引领者在创新的过程中享受新产品的红利，新产品也随之进入下一轮周期。

毛利率是公司景气度的最核心指标。通过回溯过去10年比亚迪电子股价趋势，我们发现毛利率的变动最能够反应公司股价的周期性波动。历史上两轮股价大幅上涨（2012.08-2015.05和2016.02-2017.10）均伴随着毛利率的显著改善。

玻璃出货快速提升+金属机壳毛利率企稳，下一轮景气周期已在途中。我们认为：1）公司玻璃产能在逐渐爬坡，玻璃+中框出货有望快速提升，同时带动公司整体毛利率的提升；2）金属机壳产品毛利率有望于下半年企稳，同时公司CNC设备效率和自动化率都在提升。玻璃业务推进叠加金属机壳业务毛利率企稳，我们预计公司下一轮的高景气周期已经开始。

景气周期有望持续较长时间。我们认为本轮景气周期已经开启，并有望持续，主要源于：1）公司3D玻璃业务产能利用率将持续提升，公司3D玻璃产能在汕头达产后将达到80万片/天，出货量有较大的提升空间；2）3D玻璃机型将逐步由高端向中端渗透；3）5G引领的换机潮已经临近。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润25.40、29.06和33.27亿元，同比增速分别为-1.73%、+14.42%和+14.46%；分别实现每股收益1.13、1.29和1.48元；结合同业估值和公司增速，我们认为公司合理PE估值区间为对应2018年10-12X，对应11.30-13.56元/股，按照1港元=0.88元人民币估算，对应合理价格区间为：12.84-15.41港元/股，首次覆盖，给予优于大市评级。

风险提示：

1）公司3D玻璃业务客户导入速度不及预期；

2）金属机壳景气度下降，价格进一步下探；

3）5G、无线充电等推进速度不及预期；

4）智能手机出货量持续下降。