研报 | 抓主线!强烈看空万华化学的逻辑

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1、抓主线!强烈看空万华化学的逻辑

2、策略报告:PTA高景气度有望持续

3、周生生(116.HK):18年中期业绩强劲,出现重新进场机会

4、易居企业控股(02048.HK):依托百强房企发展,多元化业务成营收增长推动力

5、东阿阿胶:品牌升级,占领高端滋补头部市场

今日正文

1、抓主线!强烈看空万华化学的逻辑

公司发布2018年半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收300.54亿元,同比增23.02%;归母净利69.50亿元,同比增42.97%;扣非后64.80亿元,同比增35.21%;单季度看,第二季度公司实现收入164.5亿元,环比增长20.96%,实现归母净利34.04亿元,环比略降3.99%。

1)MDI价格持续下降(2017年最高价45000,现价17500元/吨)

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2)MDI价格下降的背后是下游消费景气度下行

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国盛证券家电组提到冰箱销量数据不佳:image.pngimage.png

万华化学MDI贡献收入的56%,MDI价格下降对万华化学未来的业绩偏负面影响。

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1、策略报告:PTA高景气度有望持续(光大证券、东兴证券)

1.1核心逻辑:下游聚酯需求增长远超预期,98%用于聚酯(聚酯75%用于纺服),最新的2018年前五个月服装纺织品零售额增长9.1%,内需的增加提振服装市场带来新增聚酯需求。

市场总量:

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行业自身产能增速放缓,供需趋紧成为行业景气主要推动力,2018新增产能280万吨,需求超过496万吨。2016年-2019年CAGR仅有4.2%,高负荷,低库存成为常态。行业景气度有望保持。

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1.2 PTA行业基本情况:

对苯二甲酸别名精对苯二甲酸,简称PTA,上游主要来自于石脑油裂解的PX,下游生产聚酯。PTA广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。上游PX价格决定PTA理论成本,下游纺织业的兴衰是PTA未来走势依据所在。

目前来看,PTA产业链利润向中下游端转移。2018-2020年,预计PX大量投产,PTA增速低于聚酯的增速,PTA景气周期将有望达到高点。

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1.3 PTA装置具备规模经济性 

PTA大规模装置具备规模优势,根据生产运行测算,PTA装置在百万吨级比几十万吨级的能耗和醋酸单耗有明显节约,产能越大,相应的单吨加工成本越低,这使得小厂迅速出清。在规模百万级别的装置当中,加工成本大约为400~600元/吨,在目前价差区间下盈利良好。目前主要PTA工厂中,逸盛和恒力的加工成本相对最低。

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1.4 龙头企业议价能力强,PTA下游需求有望持续增加

聚酯作为PTA产业链下游,其景气程度直接决定上游PTA、PX的需求情况。2018年聚酯行情向好,涤纶纤维、聚酯塑瓶产量分别达到12%和14%,预计下半年持续增加,全年增长率超过14%。

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涤纶长丝是中流抵住,2014年至2016年,下游聚酯和涤纶长丝产能过剩,进入行业低谷,2017年,随着涤纶长丝需求回暖,部分产能复产,聚酯和涤纶长丝产能增速分别为5.45%和3.84%。

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2017年,随着涤纶长丝需求回暖,部分产能复产,聚酯和涤纶长丝产能增速分别为5.45%和3.84%,2017年以来涤纶长丝行业价差扩大,行业处于景气周期,2017年全年涤纶长丝价差达1470元/吨,2018年年初至今POY价差在1200-1300元/吨,行业处于景气周期。

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内销市场增速加快,2017年,全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增长7.8%,增速较上年同期提高0.8个百分点,最新的2018年前五个月服装纺织品零售额增长9.1%,叠加90、00后消费潜力释放,纺织服装日常化需求打开增量市场。

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1.5 综述

目前PTA开工率高达90%,PTA供需仍然偏紧,产能增速低于需求增速。PTA新一轮产能投放集中在2020年前后,PTA行业景气度有望持续。

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首选推荐民营PTA龙头,这些企业建立了“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”完整的具有全球竞争优势的产业链,如恒力股份、荣盛石化、桐昆股份等。

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