宇华教育(06169.HK)民办教育的龙头,并购助力业绩增长

教育问题,一直都是我国社会关注的焦点。2017年,是二胎政策开放的第3年,也是教育机构大爆发的一年。

教育问题,一直都是我国社会关注的焦点。2017年,是二胎政策开放的第3年,也是教育机构大爆发的一年。

数据显示,2017年中国教育市场总规模超过9万亿元,城市家庭平均每年在子女教育方面的支出占家庭子女总支出的78.3%,占家庭总支出的36.5%,占家庭总收入的32.7%。早教、少儿、K12、出国留学等教育模块开始火热,一批批机构蜂拥而入,很多却如昙花一现,但也有一些机构在市场上站稳了脚尖,这些机构的共同点都是:拥有一定的教育经验和清晰的发展模式。

今天,为大家介绍一个在港股上市的非常不错的教育股。

从学前到高等教育一条龙服务的宇华集团

宇华集团成立于 2001 年;2014 年,为发展自有品牌,终止使用了颇有名气的“北大附中”品牌;2017 年2月,在香港联交所上市,同年8月,公司被纳入了港股通范围。目前,港股市场上的教育公司按业务可以分为三大类:分别是高等教育、K12教育、高等教育加K12教育的复合业务。

宇华教育的业务是面向多层次发展的,学前教育、基础教育、高等教育等都有涉及。旗下学校共27所,其中,2所大学,4所高中,7所初中,6所小学,8所幼儿园。校区遍布河南9个城市,在校学生总数近5万人,是中国最大的提供由幼儿园至大学民办教育的教育集团。

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在公司的最新业绩报告中,公司获65%的纯利增幅,主要是由于在校人数及学费增加,以及以约11.65亿元人民币收购LEI Lie Ying Limited全部股份后,相关财务业绩并入集团报表所致。

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集团收购代价、所收购资产及所承担负债的暂定公平值简表

并购带来业绩增长

LEI Lie Ying集团位于湖南,提供民办大学及职业教育服务,经营湖南涉外经济学院、湖南猎鹰技工学校及湖南涉外经济学院职业技能培训中心,有约2.9万名学生。自2017年12月27日以来,LEI Lie Ying贡献计入合并损益表的收入及纯利分别为人民币6272.9千万元及人民币1020.1千万元。若收购于2017年9月1日发生,截至2018年2月28日止半年的合并收入及合并亏损分别为人民币663,176,000元及人民币231,296,000元。

  

将LEI Lie Ying纳入怀中后,宇华收购步伐并没有慢下来,四月中旬,又收购了开封市博望高中。现金支付107.1万元人民币持有开封市宇博慧教育资讯咨询有限公司的70%股权。博望高中由慧博教育全资持有,目前有超过4000名学生,截至2017年底,年收益约为3800万元人民币,净利润则约为1200万元人民币。

总结这两次并购,对提升公司在华中地区民办教育企业中的竞争优势有很大帮助,利于扩充及丰富宇华的教育服务种类及地区分布,提升盈利潜力及长远的业务持续经营能力。另外,由于宇华教育集团在开封并无高中,之前只设有一所小学及一所中学,因此收购博望高中完成后,有望在开封市提供涵盖小学、初中以至高中的一站式教育服务。选择并购的发展战略,即选择了一种提升经营效率,扩大规模经济的发展方向。

也正由于业绩达标、预期可观,宇华股价四日增幅达15.7%,创下历史新高。

教育行业是市场的香饽饽

同时,我们把视野放宽,可以发现并不是只有宇华教育在享受到了资本市场的香饽饽,以2018年3月进入到港股通调整名单的公司为标的,教育板块涨幅位于所有板块第三位(与房地产并列),排名居前,说明港股教育板块受资金关注度较高

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港股通各板块平均区间涨跌幅情况(数据来源:wind)

港股教育板块吸金效应明显原因是多方面的:

政策方面教育部4月20号出台了民法实施条例修改法案,进一步支持和规范民办教育;另外据统计,教育经费投入总量和国家财政性教育经费支出占国内生产总值(2016年)比重分别为5.22%和4.22%;而早在20世纪70年代,美国各学历教育机构教育经费所占比重已经超过6%。因此,民办教育举办者投入不足正在成为我国教育事业发展中不可忽视和不容回避的问题。

行业上:教育资产壁垒高(政策上民办本科学校牌照稀缺、资金上前期资本开支较大、回报周期上:民办K12学校3-5年回报期,民办高校7-8年回报期)、盈利强、PEG合理。目前港股教育公司毛利率可达45-60%,净利率可达30-50%;2015-2017年营收和净利润的CAGR约为17.0%和35.8%,成长性较好。板块平均估值约为34X,与业绩增速呈现良好匹配性,PEG处于合理区间。

社会文化方面:教育是国家创新战略的起点,家长重视教育,国家支持教育,未来高端人才也将成为带动消费的主力军。因此,教育行业对拉动经济的作用不可低估。

俞敏洪曾表示,目前教育行业市值达到100亿美元的企业只有新东方和好未来,未来教育领域会是百花齐放的,或将诞生四五十家百亿美元市值的公司。

而A股教育公司上市门槛高,纯教育股较少,目前,共有8家内地民办学历制教育机构接连来港“瓜分”市场蛋糕。其中,枫叶教育(01317)及睿见教育(06068)专注于基础教育,民生教育(01569)、新高教集团(02001)、中教控股(00839)及新华教育(02779)专注于高等教育,而成实外教育(01565)及宇华教育(06169)业务涵盖基础及高等教育。

宇华教育在港股这几家教育企业中,算是业务质地比较好的一家。

估值

兴业证券将美股、港股的教育公司估值进行了对比,截止2018年4月23日,美股教育公司的未来最近一财年平均动态PE达50.6倍,而港股为24.8倍,增长潜力较大。基于教育行业整体成长性较强的特点,兴业证券采用PEG指标对比各公司增速与估值关系。

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目前,港股教育公司最新一财年预测平均PEG为0.73倍,美股育公司则为1.25倍;目前新高教集团、中教控股、民生教育、宇华教育、博实乐及达内科技的PEG均低于行业平均水平。综合比较PE与PEG指标,建议投资者关注宇华教育、枫叶教育、新高教集团。

另外中金表示,宇华教育FY18 年上半年业绩符合预期,但未来仍然存在不确定因素。宇华教育1~9 年级业务板块存在政策风险,因为《民促法》规定中,义务教育阶段的学校应为非营利性质。这会对宇华教育的盈利产生影响。另外,公司同湖南学校少数股东的诉讼案尚未结束,也存在不确定性。

小结

今年三月新华教育上市后,教育公司扑向资本的势头毫无减速,5月11日,澳大利亚私立高等教育机构澳洲成峰高教(01752)也将登陆港市,预计发行价0.27-0.37港元,是几所教育公司里发行价最低的,共募资2.33亿港元所得款项主要用于投资教育集团扩大业务;设立学生体验中心。近期,公考培训的华图教育和职教信息化的益达教育也提交了港股招股书,港股教育资产将越来越呈现多元化趋势。

但当教育市场蓬勃发展时,浮躁也之而来。仅想进入行业捞一杯羹的公司是没有办法长久的。教育行业和其他行业不一样之处在于,对经验和专业性要求更高,尤其是对教育的理解,要想在这一行业站稳,需要时间,也需要走心。好的教育公司的领导人一定也是一个好导师,识别得出教育行业的核心优势并扬长。李光宇曾作为人大代表提议:修改义务教育法,让从九年变为十二年,谁更需要高中免费、职高免费呢?不是北京、上海的小孩,而是西部、农村、贫困地区。相信这道出了我们大多数普通人的心声。

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