复星国际 (0656.HK) 2017年报点评：全年业绩表现靓丽，分红派息大幅提升

机构：国泰君安

评级：增持

目标价 ：30.95 港元

 维持“增持”评级，维持目标价 30.95 港元/股：2017 年公司总收入 880.3亿元，同比增长 19%，全年归母净利润 131.6 亿元，同比增长 28%，业绩增长超出预期，公司发展良好势头有望持续。上调公司 2018-2020 年归母净利润预测至人民币 156.64 亿元、185.55 亿元和 219.37 亿元(调整前 18-19 年 143.6/169.6 亿元)；上调 2018-2020 年 EPS 至人民币 1.82元、2.16 元和 2.55 元(调整前 18-19 年 1.67/1.98 元)。我们测算公司目前 NAV 为 37.8 元港币，高于此前预计的 34.4 元港币，维持公司目标价 30.95 港元/股，对应 2018 年 PE 13.6 倍、PB 1.8 倍，维持“增持”评级。

全年业绩表现靓丽，产业运营能力不断强健：1）健康生态归母净利润增长 32.1%，主要依赖旗下上市药企的业绩持续稳定增长；快乐生态收入同比增长 12%，归母净利润受亚特兰蒂斯一次性开业费用拖累，增速6.1%；富足生态归母净利润同比增长 59.9%，主要源自于保险公司利润增长，BCP 并表利润分成。2）豫园股份重组项目已获证监会批准，预计重组完成后集团在豫园股份的持股比例从 26.45%上升至 68.25%，资产价值有望获得重估；3）财务实力的增强，净债务比率从去年的 60.3%降低至 49.7%。

分红派息大幅提升，独角兽项目价值有望重估：1）2017 年每股分红提升至港币 0.35 元，同比增长 67%，分红率达到近 20%，较 2016 年的 15.7%大幅提升，分红率提升有望进一步提升公司估值。此外，2017 年公司新投资项目超过 100 个，其中超过 50 个实现退出，投资退出平衡有序。公司旗下仍有微医、复宏汉霖、菜鸟网络和网商银行等独角兽项目，提升公司未来盈利增长确定性。

催化剂：快乐生态板块业绩全年超预期，独角兽项目变现。

风险提示：项目建设进展低于预期；豫园重组项目推进不达预期。