腾讯控股(00700.HK)：看好2018年手游業務，金融增長可期，大股東減持影響短暫

机构：交银国际

评级：买入（维持）

目标价：535港元

腾讯3月23日发公告，大股东Naspers于当日减持。腾讯大股东MIHTC（Naspers附属公司，腾讯持股股东）按769.4亿港元总价出售约1.9亿股腾讯股份，占总发行股份约2%，交易价格每股405港元。MIH于2001年以3200万美元入股腾讯，持股46%，截至本次交易前，其持股比例为33.17%，总价值达1650亿美元，本次出售後，持股比例降至31.17%。据报导，本次转让已获得对冲基金及多家中资背景机构等全部认购。

腾讯3月21日发布2017业绩，由於手游表现低於预期，次日股价下跌3%，加上股东减持，至今累计跌9%，但我们认为2018年手游表现可期。2017年手游毛收入628亿元（人民币，下同），同比增64%。2018年手游包括：QQ炫舞、地下城与勇士、剑网3等多个经典IP手游版，我们估计全年手游毛收入仍会有同比50%的增长，其中王者荣耀表现稳定，QQ飞车估计贡献超过100亿元毛收入。

腾讯新业务收入增速快，金融服务收入是未来最大增长点。根据财报数据，2017年，金融相关收入及云收入合计达到433亿元，我们估算其中金融相关收入已达400亿元，同比增160%。2017年，财付通（微信支付+QQ钱包）绑卡用户超过8亿，微信线下支付规模较2016年翻倍增长，理财通资产管理规模达到3,000亿元（余额宝1.5万亿元），微粒贷消费贷款余额超过1,000亿元。未来，腾讯将继续在金融全产业链布局，包括消费贷款（微粒贷，日息0.02%-0.05%，免息期1-19天不等）、财富管理（理财通）微众银行等服务，是腾讯长期最大增长点。

估值：腾讯手游、金融服务及广告仍有增长空间，金融服务及云收入占比的提升（预计2018年将升至21%）虽然会拉低利润率，但长期来看，是腾讯提升估值的重要布局业务。我们认为大股东减持对公司业务无影响，且仍持股31%，未来两年不会继续减持。我们给予腾讯2018年45倍市盈率，以及金融服务12倍2018年市销率，对应1000亿美元金融业务估值，维持买入评级及535.00港元的目标价，对应2018年/19年53倍/42倍市盈率。