腾讯控股(00700.HK):投资未来增长,支出增加对短期利润率造成压力,目标价:550港元

机构:招商证券评级:买入目标价:550港元四季度:游戏疲弱导致收入低于预期,其他收入增加带动盈利超市场预期17年四季度收入同比增长51%或环比2%至664亿元人民币,比我们/市场共识预期分别低2%/3%。经营利润高出我们的预测12%/24

机构:招商证券

评级:买入

目标价:550港元

四季度:游戏疲弱导致收入低于预期,其他收入增加带动盈利超市场预期17年四季度收入同比增长51%或环比2%至664亿元人民币,比我们/市场共识预期分别低2%/3%。经营利润高出我们的预测12%/24%,主要由于其他收入(IPO项目的处置收益)高于预期以及销售、一般和行政费用低于预期。手游收入同比增长59%,但环比下跌7%至169亿元人民币,由于:1)王者荣耀的变现减少,导致月活跃用户数、日活跃用户数和用户在线时长环比下跌;2)一些RPG游戏进入发布后的用户整合阶段,收入环比下跌。整体上,活跃用户数量保持健康,而每用户平均收入则出现环比下跌。凭借从诸如QQ音速、奇迹等新游戏带来的强劲流水,以及公司PUBG游戏的潜在变现,我们预计18年第一季度手游收入将回升。

在内容、支付、人工智能和智能零售方面增加投资在2018年的战略举措方面,公司将更为进取地进行投资,以巩固其长期竞争地位,并为未来增长创造机会。主要投资领域包括:1)内容:投资包括长、短视频内容在内的数字内容,以进一步扩大订购用户群;2)支付:从18年一季度起为商户和用户提供更多补贴;3)人工智能:投资应用于广告定向、推荐算法和医疗等领域的人工智能应用技术;4)智能零售:借助腾讯的技术服务,运用智慧零售策略进一步部署,为线下零售商提供支持。需要注意的是,这些战略举措将对短期利润率造成负面影响。

维持买入评级,目标价上调至550港元

维持买入评级,将我们的目标价从500港元上调至550港元,主要是由于汇率调整以及主要投资对象的估值上升。我们的分部加总估值是基于:1)在线游戏19年EV/EBITDA15倍;2)社交网络服务30倍;3)支付30倍;4)广告PEG1.2倍;5)重大投资;6)净现金。我们550港元的目标价对应44倍19年度市盈率。腾讯当前估值为37倍19年预测市盈率。

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