格隆汇新股评级:泓盈控股(01735.hk),争夺香港地基上盖工程市场

公司情况 泓盈控股是香港的一名承建商,主要承办地基工程、上盖建筑工程、及其他建筑工程。包括桩柱工程、挖掘与侧向承托工程及桩帽建筑工程,地面以上结构部分的楼宇工程,拆卸工程、地盘平整工程、地盘勘测工程、小型工程、围板工程

摘要 

1)公司情况 

泓盈控股是香港的一名承建商,主要承办地基工程、上盖建筑工程、及其他建筑工程。包括桩柱工程、挖掘与侧向承托工程及桩帽建筑工程,地面以上结构部分的楼宇工程,拆卸工程、地盘平整工程、地盘勘测工程、小型工程、围板工程、改建及加建工程以及装修工程。

2IPO情况 

泓盈控股拟发行6600万股,其中10%为公开发售,90%为配售。每股发行价1.5港元,每手2000股,入场费为3030.23港元,预计净筹约7,350万港元。上市后的市值大约3.96亿港元。  

3)招股日期 

泓盈控股的招股时间定在2018319-322日,预计329日开始在主板买卖。 

一.基本面介绍 

1. 行业概览

整体来看,香港2012年到2016年的建造业成显着增长。总承建商及分包商于香港建筑工地进行的建筑工程产出总值由2012 年约1,244亿港元增至2016年约1,872亿港元,复合年增长率约10.8%。产出总值预期由20172,091亿港元增 20212,477亿港元,复合年增长率约4.3%

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建造业中,地基工程为于在地底进行的建筑工程,提供建设建筑结构的基底。于2012年至2016年,香港地基工程行业总收益由约201亿港元增至约203亿港元,复合年增长率约为0.2%。未来,香港地基工程行业总收益预期将由2017七年约231亿港元,继续增加至2021年约263亿港元,复合年增长率约3.3% 

但地基工程的竞争将为激烈,五大地基工程承建商合共占50.1%的市场份额,而泓盈控股将占0.6% 

在上盖建筑工程方面,上盖建筑工程涉及地面以上结构部分的楼宇工程。于2012年至2016年,一般楼宇建筑行业总收益由约729亿港元增至约1,250亿港元,复 合年增长率为14.4%。未来,由于香港人口增加,预期住宅及商业楼宇将继续增加并将带动香港一般楼宇建筑行业。 

预计一    建筑      2017的约1,316 亿港元增至2021 1,637亿港元,复合年增长率为5.6%。行业的前5大建造商共占15.6%的市场份额,而预计泓盈集团占0.03% 

未来,地基工程行业及上盖建筑工程行业有强有力的推动因素,其中包括政府政策措施增加土地及房屋供应将增加公私营建筑项目数目,政府继续支持大型基建项目也计划增加商业用途的土地供应开发新发展区。 

2、公司介绍

泓盈控制主要透过三间主要营运附属公司经营业务,包括骏慧工程、骏慧建筑工程及骏慧建筑。历史追溯到19967月,吴宏光先生、吴志斌先生及徐家强先生成立骏慧工程 ,当时公司主营地基及地盘平整工程,到2006年集团扩大业务以加入上盖建筑工程,成立骏慧建筑工程。发展成今天,公司为一般建筑承建商以及地基工程、地盘平整工程及拆卸工程类别的专门承建商。 

主要客户:公司主要向私营界别客户提供服务,包括需要地基工程服务及上盖建筑工程服务的私人物业发展商、建筑公司及其他实体。于往绩期间的大部分收益   司获委聘为总承建商的项目。过去,公司仅三项公营界别项目,分别为港珠澳大桥、铜锣湾行人天桥畅道通行设施,及安达臣道石矿场用地行人连系设施。2014201520162017年财年,公司的五大客户产生的收益分别占总收益约82.5%88.7%68.9%70.9% 

3、财务分析

营业收入

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公司的营收来自承接地基工程、上盖建筑工程及其他建筑工程。公司主要担当项目总承建商,或其次为担当分包商。2014201520162017年上半年财年的营收分别为1.76亿元、2.12亿元、1.84亿元及1.07亿元。

营收由2016年上半年财年的约72.6百万港元增至2017年上半年财年约107.1百万港元,增幅为47.5%。该增幅主要由于截至2017年上半年财年,公司从于201612月新获批的港珠澳大桥项目确认收益约30.0百万港元。 

毛利及毛利率

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毛利由截至2016年上半年财年的19.2百万港元增至2017年上半年财年的约22.8百万港元,增幅约18.8%,而毛利率由2016年上半年财年约26.5%减至截至2017年上半年财年的约21.3%。毛利率减少主要由于自港珠澳大桥项目所得的利润率较低。

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2014201520162017年上半年财年的公司拥有人应占净利润分别为约844万港元、约3,006万港元、约2,696万港元及约546万港元。 

4、公司优势

1)香港地基及上盖建筑工程行业的稳固地位及良好往绩;

2)资深及专业的管理团队与履行建筑工程的内部地盘员工;

3)严格质量监控、良好安全标准和环境影响控制;

4)竞投及承接“设计与建造合约的能力。 

5风险因素

1)公司大部分收益来自于少部分主要客户,主要客户减少将对公司业绩有重大不利影响

2)公司收入取决于在性质属非经常性的项目的成功中标,但不能保证客户会 向我们提供新业务

3)投标进行项目成本估算不准确,或任何 项目延迟完成,则可能导致成本超支或甚至出现亏损

4)承接合约工程时,所需的营运资金令公司面对流动资金风险;

5)经营所在市场竞争相当激烈

二、IPO点评

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1、发行情况

行业:建筑与装修

泓盈控股拟发行6600万股,其中10%为公开发售,90%为配售。每股发行价1.5港元,每手2000股,入场费为3030.23港元,预计净筹约7,350万港元。上市后的市值大约3.96亿港元。

保荐人:德健融资有限公司

2集资用途

按照发售价每股股份1.5港元,,扣除股份发售的相关开支后,股份发售将获得款项净额约为73.5百万港元,用途如下:

154.9百万港元(所得款项净额约74.7%)将用于增加机械及设备,包括钻孔桩机、液压打桩机、挖掘机及直臂式升降台。

2)约11.6百万港元(所得款项净额约15.8%)将用于加强人手,招聘更多员工,包括项目管理及执行员工以及人力资源、行政及会计员工。

3)约7.0百万港元(所得款项净额约9.5%)将用作一般营运资金。

4股权结构

上市后股权架构

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5、估值水平

发行完成后,泓盈控股新的总股本将为2.64亿股,按招股价1.5港元计算,公司的市值约为3.96亿元。 公司2016年下半年财年及2017年上半财年的净利润一共为20.9百万元,加上之前扣去的上市费用分别为1.3百万元及7.8百万元,调整后净利润为0.3亿元。算得静态PE13.2倍。考虑到2017年财年,公司所承接的港珠澳大桥利润率较低,预计2017年财年净利润为0.26亿元左右,动态PE大约是15.23倍。

市净率方面,公司目前的净资产为9,100万元,本次融资将筹得约7,350万港元,发行完成后净资产为1.65亿港元。预期PB2.41倍。

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港股有一家市值与泓盈控股相仿的香港承建商——正利控股(3728.hk),该公司也是从事香港上盖建造工程服务、底层结构建筑工程服务,包括拆除及临时围墙、场地平整及地基工程,包括拆除及临时围墙、场地平整及地基工程住宅及商业楼宇,泓盈控股极为相仿,有可比性。该公司目前的市值4.15亿元,动态PE15.45倍,PB5倍。 

另一家香港建筑公司恒诚建筑(0994.HK),在香港从事地基工程及配套服务,20177IPO,总市值略小于泓盈控股,为3.73亿元,动态PE9.4倍,PB2.9倍。 

与以上两家同行对比,泓盈控股分别在地基工程与上盖建造的市场覆盖率都不高,分别为0.60%0.03%,规模与以上两家相似,因此,给予15倍的PE较为合理。

新股评分

IPO热度(10%):7

市场氛围(20%):6.5

市场稀缺性(10%):6

估值水平(30%):6

公司成长性(30%):6 

加权平均分:6.2 

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