易鑫集团（02858.HK）：强势崛起的中国互联网汽车生态系统，买入评级，目标价8.8港币

机构：招商证券

评级：买入

目标价：8.8港币

强势崛起的中国互联网汽车生态系统 

易鑫是中国最大的互联网汽车零售交易平台,具有多渠道销售网络、由腾讯、京 东、百度、易车共同支持的强大风险管理能力和覆盖全汽车产业链的多样化服务 

公司的汽车生态系统迅速崛起，通过清晰的货币化路线图，捕捉互联网汽车金 融、汽车交易、售后服务市场的潜在机会，我们预测易鑫2016-2019财年收入/净利 润复合年增长率分别为83%/182% 

我们首次覆盖易鑫，给予买入评级，目标价8.8港元（基于1.4倍2017年预测 PEG），对应2018/2019年预测P/E为37倍/21倍 

中国领先的互联网汽车平台，连接全汽车产业链 

易鑫是中国最大的互联网汽车零售交易平台，根据弗若斯特沙利文的调查，按2016 年交易量比较，易鑫占有18.7%的市场份额。受益于庞大的用户群、汽车数据库以 及由腾讯、京东、百度、易车共同支持的强大风险处理能力，截至2017年第三季 度，易鑫已经协助超过30万次汽车零售和汽车相关的交易，总成交额为人民币290 亿。我们预测易鑫2016-2019E财年收入/净利润复合年增长率分别为83%/182%，主 要基于汽车交易、汽车金融、售后服务市场的强劲增长，快速的线上、线下渠道扩 张、稳健的流动性管理和多样化的资金来源。 

从汽车金融到汽车交易，展示强大的货币化能力 

从2014年上线以来，易鑫证明了自身强劲的执行能力和将潜在互联网客户转化成线 下汽车服务消费者的强大货币化能力。我们预计易鑫2016-2019E财年的平台收入 （广告及会员服务、贷款和交易促成服务）及自营融资（融资租赁服务、经营租赁 服务）销售收入的年复合增长率将分别达到180%/52%，主要受融资租赁服务、贷款 促成服务和交易促成服务交易量快速增长的推动（预计2019年将分别达到43万、70 万和34万交易量，对比2017年为38万、2万和4.5万）。 

战略扩张加速，发掘汽车交易循环的机会 

易鑫持续在汽车交易循环里发掘机会，展示了清晰的发展路线图：从汽车金融到汽 车交易平台，以及到数据驱动的汽车生态系统。我们预计易鑫2017至2019财年的增 值服务（汽车保险和汽车修理等领域）销售收入年复合增长率将达到69%。长远来 说，受益于对汽车产业链中的专业理解和强大的生态系统，我们相信易鑫下一步将 会捕捉大数据和智能交通的风口，逐渐演变成领先的汽车数据运营平台。 

首次覆盖，予以买入评级，目标价8.8港元（45%潜在上升空间） 

我们基于2017财年1.4倍PEG(市盈率相对盈利增长比率)及2017-2019财年预测70% 每股盈利年复合增长率，得到易鑫的目标价为8.8港元，与中国互联网汽车平台、 中国互联网平台及全球汽车平台同行公司相符。公司目前股价对应25.5倍/14倍 2018/2019财年市盈率，相对同行31.9倍/22.8倍有20%/39%的折价。主要风险包括 自有融资平台的信用风险和不充足的拨备带来的信用损失。