【业绩会直击】信义光能（00968.HK）：太阳能玻璃销量上升，毛利率持续改善

2月26日，信义光能（00968.HK）如期于香港金钟道太古广场万豪酒店举办了2017全年业绩投资者推介会，公司主席李贤义、副主席董清世等出席了会议。

2017年度，信义光能实现总营收95.27亿港元，同比2016年增长58.6%；归属股东的净利润为23.32亿港元，同比上升17.4%；每股基本盈利为32.61港仙，每股派息7港仙，派息率为21.47%。

基于业务类型，信义光能的经营分为三个部分：(1)太阳能玻璃销售；（2）太阳能发电场业务，包括太阳能发电开发及太阳能发电；及（3）及EPC服务。2017年报告期内，三大业务按顺序依次占比60%、16%和24%。 

报告期内，公司的整体毛利率下跌将近10个点至35.7%，主要是由于1）太阳能玻璃分部的毛利率下降；2）EPC服务的贡献增加（因为EPC服务的毛利率低于另外两个板块）。

一．太阳能玻璃：销量上升，专注加工玻璃 

信义光能是全球产能最大的光伏玻璃制造商。公司目前拥有3个生产基地，分别位于安徽省芜湖市、天津市以及马来西亚，主要的光伏玻璃产品包括超白压花玻璃、AR光伏玻璃、背板玻璃、TCO玻璃等。 

2017年度，公司的太阳能玻璃板块的营收增加34.4%至57.46亿港元，该增加主要由于较高的销量所致，而部分增加被较低的平均售价所抵消。 

销量方面，受惠于产能扩张策略还有销售力度，报告期内公司太阳能玻璃的总销量同比增长53%。 

价格方面，2016年第二季度中国光伏安装高峰期过后，市场需求大幅缩减，太阳能玻璃价格呈下降趋势。2017年第二季度开始，光伏安装量高于预期，供需改善，太阳能玻璃库存下降，导致价格从2017年8-10月出现回温。但是，总体而言2017年太阳能玻璃的平均售价依然同比下滑了10%。 

而鉴于当前市场的情况，光伏加工玻璃的利润会明显高于光伏原片玻璃，所以信义光能从2017年下半年开始调整了营销策略，更为专业于销售光伏加工玻璃。下半年，公司光伏加工玻璃占太阳能玻璃板块总营收的98.8%（上半年为94.2%）。 

2017年度海外销售占公司太阳能玻璃总营收的20.9%，其中印度、马来西亚、泰国及欧卓国家的销售大幅增长。 

二．太阳能发电场：装机量上升 

2017年度，信义光能的太阳能发电场业务营收同比上升40.4%至14.74亿港元。鉴于并网后上网电价固定及太阳辐射相对稳定，营收增加主要由于太阳能发电场装机量增加所致。由于所有太阳能发电场项目均位于电力要求高的地区，所以公司并未在电力方面面临任何限电问题。 

三．EPC服务：受益光伏扶贫计划 

2017年度，信义光能的EPC服务营收为23.07亿港元，同比大幅增长239%。该大幅增长主要是由于：1）中国安徽省不同县区的光伏扶贫计划有关的若干大型EPC项目（总容量300兆瓦）于期内完成所产生的服务收入；2）Polaron Sokartech 的营收贡献增加（公司拥有60%股权的附属公司）。

四．Q&A环节

问题一：今年年初以来，光伏玻璃价格大幅上涨，以及原材料价格下降。请问公司目前光伏玻璃的毛利率水平，以及对今年全年度的展望？

答：2017年以来，整个需求较好，价格也一直往上走，市场在年底十分缺货。所以2018年价格有一个大幅度地上升。再加上成本端碰上回调，尤其是例如纯碱非常明显。所以，2018年的毛利率肯定是比2017年任何一个时刻都要好不少的。但是具体的数值还不方便细说。

问题二：2017年公司的SG&A费用比较高，对于2018年有什么指引？

答：主要原因是因为期内公司太阳玻璃的销量增加比较多，而SG&A中运费占比又比较高，跟量是直接挂扣的，所以相关数值都还是比较正常的。

问题三：双玻双面组件的重量比较重，未来在这方面公司会不会有所升级，例如从现在的2.5mm减少到2.0mm？ 

答：我们公司在双玻双面市场中一直属于积极的推动者及参与者。我们觉得，从技术角度，2.5mm+2.5mm比较合理，性价比理想。当然，2.0mm轻量化对于部分区域也是有这样的需要，但是2.0mm更多的是在于在单面发电。如果是双面发电的话，为了兼顾两面的悬空，还是比较趋向于2.5mm。但是在屋顶单面发电的方面，2.0确实是有需求的。目前公司可以生产2.0mm，甚至可以生产出1.6mm，所以在技术上压力并不大。

问题四：对于浮法玻璃，目前各个省的排污证是不是有一个总量的控制？以及排污证的取得有没有Deadline？ 

答：对于玻璃行业，在今年1月1日前都需要拿到排污证。对于个别没有拿到排污证的公司，或者是处于“2+26”区域的公司，压力可能会比较大一点。中国环保政策，对于太阳能玻璃，还是浮法玻璃都是一样的。

问题五：会不会像信义玻璃一样在海外，例如美国落地呢？ 

答：美国对于太阳能玻璃是有一定的关税的生产，也会适当促进美国本地的生产。但是，美国本地没有太阳能玻璃的制造，所以对我们来说征税的绝对影响是没有的。从相对的影响来说，可能信义还处于相对优势，因为我们的生产线除了在国内以外，在马来西亚也有生产线，在贸易区域的多样化有保障。目前，我们面对的客户都比较分散，未来如果有这方面的打算会跟投资者再交流。

问题六：未来对于电站增加的计划 

答：2017年确实电站较于2015及2016年缓一些，这主要是结合行业的情况，因为上网电站比较理想，我们从资源方面获得的也比较多。综合回报来说，目前太阳能玻璃对我们的投资回报是更好的，如果行业有需要，我们还是优先于投资在太阳能玻璃。我们预计2018年太阳能电站目标在400兆瓦左右，至于分布式还是地面电站，还是结合市场情况考虑，没有绝对的区分。

问题七：对于光伏玻璃价格的趋势，今年怎么判断走势？ 

答：2017年是需求及供应增长的大年。2017年的需求的增长超乎预期，也使得很多本该在2017年本该冷修的生产线，被迫推延。所以对于2018年来说，冷修的产能还是会比较多，供应增长有限。对于毛利率来说，2017年上半年去到低谷，下半年有所缓解，2018年应该来说还是持续改善中。