中芯国际(981.HK)：聚焦核心业务度过转型期，维持“推荐”评级，目标价12.5港币

机构：中金公司

评级：维持（推荐）

目标价：12.5港币

投资建议 

我们预计 2018 年中芯国际将进入过渡期，主要由于半导体行业驱 动力从智能手机向人工智能、汽车和虚拟货币等板块转移的进度 快于预期。我们认为公司重点发展前沿制程的战略有助于缩短过 渡期。 

理由 

半导体行业驱动力转移，影响公司短期盈利。台积电近期公告业 绩，我们认为全球半导体行业的驱动力正逐渐从智能手机向人工 智能、虚拟货币和汽车板块倾斜。尽管中国存在结构性增长机遇， 但计算芯片多采用 14nm 及以上制程，我们预计该全球趋势或将 影响公司短期盈利。 

过渡期重点发展核心业务。中芯国际公布技术研发进展：1）14nm 制程预计 2019 上半年（比原计划提前 6 个月）开始风险生产；2） 公司将成熟技术授权给国内第三方企业，实现研发资产变现；3） 17 年 CIS/NOR 闪存收入同比增长 30%（公司将持续对两大平台投 入，配合客户的产品升级）。 

盈利预测与估值 

下调 2018/19 年收入预测 6%/9%；下调净利润预测 29%/40%，主 要反映收入增长低于预期以及制程开发相关研发费用上升。下调 目标价 21.9%至 12.50 港元（1.60 倍 2018 年市净率），维持推荐， 主要考虑预计业绩自 19 年强劲回升。 

风险 

智能手机需求低于预期。