航空：未来行业趋势向上，外部因素现好转，估值已存在安全边际

机构：中金公司

投资建议 

我们维持对航空行业 2018 年和 2019 年趋势向上的判断，考虑当 前布伦特油价由 70 美元/桶下跌至 62 美元/桶，人民币兑美元已一 度突破 6.3，且当前估值已回落至历史均值，A/H 股均具备投资价 值，我们更看好估值相对较低的 H 股三大航。三大航中首选中国 国航 A/H，次选南方航空 A/H。民营航空首选吉祥航空。  

理由 

2018、2019 年行业趋势向上。我们认为 2018 年 1 月 5 日推进的 票价市场化改革政策将主导未来两年航空公司的利润上涨。叠加 民航局为提升正点率推出的对机场航班时刻同比增速的限制，将 利好行业格局的改善，支撑票价上涨。预计三大航 2018 年净利润 平均增长 17.6%，2019 年预计加快至 34.8%（提价利好将在 2019 年集中体现），扣除汇兑影响，2018 年净利润平均增长 32.6%，2019 年预计同比增长超过 60%。票价（以客公里收益计）每提升 1%， 预计增厚三大航净利润 7~9 亿元，对应 7~11%。 

外部因素好转，估值回落至均值水平。布伦特油价已回落至 2017 年 12 月水平，为年初至今最低点；人民币兑美元已升值约 3.4%， 到达我们前次预计的水平。布伦特油价上涨 1 美元，对应减少三 大航净利润约 3~4 亿元，对应 3~5%；人民币兑美元每上升 1%， 对应增厚三大航净利润 2.5~3 亿元，对应 2.5~5%。外部因素好于 我们此前的预期，且边际上仍现改善。  

盈利预测与估值 

虽然中金大宗组将布伦特油价从 60 美元/桶上调至 68 美元/桶，但 中金宏观组将 2018 年底人民币美元汇率调整至 6.18，且票价利好 幅度或超过我们此前的预期。维持三大航 2017、2018 年盈利预测 不变，考虑票价或超预期，上调 2019 年盈利（引入南方航空 2019 年盈利预测，具体公司的盈利调整请见公司页）。 

考虑未来盈利同比增长确定性高，估值应享受溢价。分别上调中 国国航 A/H、南方航空 H 股、东方航空 A/H 股和春秋航空目标价 至 13.8 元人民币和 13.0 元港币、11.0 元港币、8.1 元人民币和 8.1 元港币和 36.5 元人民币，其余维持不变。维持所有航空公司评级 不变。  

风险 

经济增速低于预期；春运票价和旺季票价提升不及预期；人民币 贬值；油价大幅上涨；2017 年业绩低于预期。