出来赌博吧，打工是没有前途的——2018年博彩股投资指南

博彩行业暗含了人性七宗罪中的“赌”，这个“赌”字的背后是道得尽的人生，道不尽的人性。

所以，自古以来，只有输光的赌徒，没有不赚钱的赌档。

一、博彩是门好生意——复苏不会一轮走完

下图是澳门博彩毛收入近12年来的走势，从2005年至2014年中期，博彩毛收入都呈现向上趋势，自2014年中期开始下滑，而且可以看到这个下降幅度是很大的，不到一年的时间把过去爬坡了近4年的成果都一泻千里，如果按照正常的发展是不会有这个如此大的幅度的。不外乎就是一双有形的手加入到澳门的博彩行业。

一方面是因为国内反贪反腐，导致澳门的VIP业务严重受挫，2015年的时候，澳博（880.HK）的VIP厅收入同比减48%。另一方面，国内出台各项入境政策，如禁用银联卡、收紧内地赴澳的入境政策，由原来的7天缩短成5天，第二次从2天缩短成1天，禁烟等各种政策的影响下，澳门的博彩行业迎来寒冬。

这个寒冬的日子持续了约两年的时间，澳门博彩行业从去年8月开始整体复苏，六家博彩股也开始走出底部一路上行。

今天一个政策，明天一个政策，博彩股总要抖一抖。

但是又不可否认，博彩是门好生意。凡是能迎合人的天性的都是好生意啊~

嗜赌是人的天性，也是人的劣根性，只有输光的赌徒，没有不赚钱的赌档，无论是高端人士、还是普通老百姓，在赌博上都能找到共同点，就是，都爱赌博。

由于关联着人的天性，对于博彩的需求基本上是看不到消失的可能，并且，随着经济的发展，人均收入水平的提高，其需求还会生生不息。

下图是中国GDP增速和澳门博彩收入增速的图，可以看到它们的波动幅度是一致的，除了2014、2015年来自国家的有形的手干扰了一下（如反腐、银联卡限制、出入境限制等），波动幅度稍微有所偏颇。

但是，反腐因素造成的扰动去除之后，真实的普罗大众需求从来没有消失过，并且随着人均收入的提升，交通的便利，需求会持续增长。

从需求来说，博彩是门好生意，而从博彩的商业模式来说，也是一门好生意。我们普通人进入赌场，所赌的是自己的运气，而博彩公司押注的是数学规律：大数定律。普通人赌的次数足够多了，运气是守恒的，博彩公司只要调好赔率，它就可以永远立于不败之地。

2013年末2014年初，是澳门旅客的顶峰时期，到了2014年中期开始下滑。2016年全年的数据仍然是下滑的，但其实下半年已经开始恢复了。最新公布的2017年前三季度内地旅客分别是275.9万、231.7万、270.9万，分别同比增长13.99%、11.46%以及5.23%，是自2015年来增速最好的。有人来，就有生意做，所以博彩行业的景气绝对不会复苏一年就歇菜的。

二、昨日之日不可留——非博彩业务成关键

澳门的博彩运营商总共有6家，何家控制着3家，澳博、美高梅和新濠，吕志和家族的银河娱乐，Steve Wynn的永利澳门以及Shedon Gary Adelson的金沙中国。

从去年8月开始，澳门博彩市场开始整体复苏。但是在这个复苏的过程中，也并不是每一只博彩股都能如愿攀回峰处。

文章前面有提到过的政策，可以看到，政府对入境通关以及资本管措是从未削弱放松过，反而是日趋增强。同时中央政府给澳门配了几套新的交通装备，如港珠澳大桥、广珠城轨、氹仔码头、澳门轻轨。一方面扩大对澳门总体的人流量，另一方面也限制了公务人员、高净值富裕阶层在澳消费，使得赴澳门的内地旅客变得平民化、大众化。

这代表着，这条光靠博彩吃饭的”裤子“已经不能穿了。

所以，未能及时向综合娱乐场转型的博彩运营商，也就是缺乏非博彩业务的赌场，在这一轮的复苏中已经输掉了。

1、输得彻底的爸爸

赌王何鸿燊旗下有三家赌场，自己控管的澳博（880.HK）、女儿掌权的美高梅（2282.HK）以及儿子的新濠（200.HK）。如果对比起自己的小孩，赌王算是表现十分逊色，可以说是垫底。

下图是6家博彩运营商近十年来的营收变化趋势，橙色的是澳博、绿色的是新濠，可以看到它们与其他几家的区别在于，它们的营收在2013年到达顶峰后，2014年就开始下滑，而其它的博彩运营商是在2015年才开始下滑。澳博至今虽然营收仍居第一，但是对比其它几家，它在2014、2015这波寒冬中，受到的打击也是最严重的，下滑幅度最大，近乎腰斩，而2016年下半年，博彩行业整体复苏，其余五家都开始触底反弹，澳博仍然向下。

澳博落得如斯田地，除了“天灾”，更重要的是“人祸”。

澳博的业务可以说是十分单一，说得直白点就是无聊。但看它历年的年报，一直都是博彩业务占据收入中的超级大头，而博彩中的贵宾业务也是澳博的主力，非博彩业务的收入一直只是来自于酒店入住以及酒店部分的餐饮，在博彩业务收入高达760亿港元的2011年，非博彩业务的收入只有5亿多。2010年澳博控股在澳门博彩行业中独占鳌头，市占率高达31.3%。

推动澳博成为龙头的正是其一直十分看重的贵宾业务，当年澳博的贵宾业务增长率高达93.1%。

对于澳博的落后，市场也给足了反应，从2017年下半年博彩行业整体复苏至今，澳博涨幅约为50个点。而金沙的股价是翻了一倍，美高梅和银河娱乐翻了1.7倍，新濠和永利翻了两倍多。所以，澳博的50个点实在是很逊色了。

但是，澳博在2018年有一个新项目要开业，这个是澳博未来的亮点之一，值得关注，而且目前处于低位。

2、后来居上的儿子

爸爸表现不行，由儿子何猷龙“揸fit”的新濠（200.HK）就稍微好多了。虽然也是在2014年营收开始下滑，但是到了2016年的时候就明显反弹了，而且还超过银河娱乐和金沙中国。一方面是，到了2016年，澳门由于交通的原因，大部分客流都引到了路氹地区，新濠下面的赌场全部都位于路氹地区，这个是获得人流的优势之一，而澳博基本就分不到这个交通便利的羹了，因为澳博的赌场全部还是在澳门半岛。

另一方面，新濠在2015年10月份有个新项目，新濠影汇，它的结构不再是单一的博彩娱乐，而是一个综合度假村，与此同时，新濠还改造了新濠天地，打造大型的购物中心。而且，新濠在马尼拉的赌场2016年也开始赚钱。

所以2016年的时候，新濠的业绩总体表现是十分出色的。

新濠国际发展的博彩业务是放在美股上市的新濠博亚里，而新濠博亚是何猷龙和澳洲博彩大亨的儿子James Packer一起创建的，到了2017年，新濠国际发展从James Packer的手里收购新濠博亚的股权，到现在，已经成为新濠博亚的单一大股东，而新濠博亚的财务数据也并表到新濠国际发展中。

在此项收购的同时，新濠国际发展也不断回购，所以可以看到新濠国际发展在今年五月的时候涨了很猛的一波。

新濠目前的非博彩业务占比约为8%，高于行业平均。

3、有远见的金沙哥

金沙中国这一轮的涨幅只是跑赢了落魄的老大哥澳博，但是却输给了其它四个，涨幅只有1倍。但是，乱世方显英雄本色，大浪淘沙始见真金。如果去细看，会发现在这一轮博彩行业被政策洗刷后，金沙的跌幅是最少的，而反弹的时间也是最早的，上面所有的博彩股都是到2016年才开始反弹，永利澳门是2月，美高梅是3月，新濠是8月。而金沙中国是在2015年10月就开始反弹。

金沙这波走势，可归纳为稳，跌得稳，涨得稳。

这主要得益于金沙的定位与其他几家有所不同。金沙一直主打的并非贵宾业务，而是中场业务和非博彩业务。金沙认为，中场业务的利润要更高，因为贵宾业务的话你需要给博彩中介人佣金，还要给贵宾免费提供吃住交通等。目前，金沙的非博彩业务占比是最高的，大概去到16.23%，而金沙下面的综合娱乐场也很多，比如澳门威尼斯、巴黎人还有准备开业的伦敦人等。

其实金沙的定位基本符合政府现在对澳门的发展方向，就是打造一个全球的商业会展和合家欢娱乐天地。笔者认为，金沙中国最大的优势在于，看得够远。在博彩业狂欢的09、10年，金沙中国已经早就着手置办非博彩业务。  

金沙这波涨幅，看似慢，但是胜在稳。

4、占地面积最大的银河

这一波博彩业复苏中，银河娱乐的反应和走势跟金沙是差不多的，也是在2015年底就开始反弹，但是它稍微比金沙涨得要好点，自反弹至今涨幅为1.79倍。

以澳门银河的面积来算，它算是一个赌城，是全球规模最大的度假城之一，里面共有5家世界级的酒店，提供3600间客房，有100,000平方米的零售空间，超过120间美食餐厅，娱乐项目有空中游泳池，亚洲主题是热带雨林，还有10家独立电影院，完全满足赌博+娱乐消遣的目的，让消费者有种一步到位的感觉。 

目前6家博彩营运商中，银河娱乐在澳门以及横琴的土地储备是最多的，特区政府对于赌场的规划用地审批收紧，大量的土地储备能够助力公司继续进行项目规划。银河娱乐的土地储备将用于建设银河娱乐第三期和第四期，预计第三期会在2019年开业。

三、瘦子变胖更能引人注目

如果一个人他本身就是胖子，那么他再吃胖点，是不易察觉的，比如金沙；但是如果一个人，他本身很瘦，他突然长胖了一倍，那么就很容易被大家发现了，比如永利、美高梅。

永利自2016年2月股价触底反弹至今，翻了近2.5倍，是6家博彩运营商中涨得最好的。

永利澳门下面有两个赌场，一个是2006年就开始启用的永利澳门，另一个是2016年10月才开业的永利皇宫。在永利皇宫开业之前，永利澳门的经营面积只有372000平方尺，而永利皇宫是永利澳门的1.5倍，经营面积为565000平方尺。

得益于永利皇宫的开业，带动永利澳门的2017年上半年的业绩飞增为78.21亿人民币，几乎接近2015年全年的业绩。

而永利皇在2017年上半年也发力狠狠捞钱，2017年上半年经营活动现金流是2015年全年的两倍多。

跟永利澳门类似的是美高梅。美高梅的赌场经营面积是六家博彩营运商中最小的，只有340882平方尺，约为31669平方米，而且赌场位于澳门半岛，不是现在人流旺的路氹地区。

美高梅旗下的新项目美狮美高梅于2018年1月开业，并且经营面积是原本美高梅的2倍，也就是说，等于新建了两个美高梅，而且是开在路氹。

美高梅的自反弹后的涨幅约为1.79倍，最近涨得也十分凶猛，应该是看好2018年1月份开业的美狮美高梅。

如果复制永利澳门这个趋势，美高梅的利润翻个2倍也不是不可能的。

小结：

博彩行业是一门好生意，满足人类的“瘾”需求，而澳门的赌场护城河很深，方圆数里都没有竞争对手，国内赌博想去近一点的，第一反应还是澳门，虽然东南亚那边比如越南、柬埔寨也有赌场，但是体验感远不如澳门。 

在过去因为反腐等一系列政策导致博彩行业被洗牌，但是从最新的数据来看，博彩行业是真的在复苏，另一方面，行业的格局也在发生变化，从复苏的速度以及复苏的状态来看，我们可以观察到，非博彩业务以及中场业务是主要生产力，而过去一直引以为豪的VIP业务已经不是主菜了。 

从中国甚至全球的博彩历史来看，这个带有“瘾”的赌博，是一门生生不息的活，只有输光的赌徒，没有不赚钱的赌档。 

博彩绝对是个好的投资标的，而这6地标地中，各有特色，小而美的永利、美高梅，土地储备最大多的银河娱乐，老牌赌场澳博，综合娱乐发展最好的金沙，后来居上的新濠国际。

目前各自的股指来看，新濠国际因为刚并报表，估值有点不准确，我们先忽略它。 

金沙中国的PE是29倍，银河娱乐是32倍，永利澳门是67倍，美高梅是29倍，澳博是18倍。

所以，选哪个标的，看你；选博彩这个行业，没错。