请回答2018，通信行业，那时花开月正圆

编者按：时间如白驹过隙，转眼之间2017年已经接近尾声，今年香港市场无疑是波澜壮阔的一年，恒指从年初22000点左右一路上涨到最高30000多点，最高涨幅一度接近40%。投资盛宴高潮之后，对于市场上每一位参与者来说此时此刻整理一下全年的投资心得，回顾自己一年来的得与失，对于今后的投资生涯无疑是大有裨益，为此格隆汇特别推出《2017投资大复盘》年终征稿活动，活动获得了业内广大投资人士的踊跃的参与，其间亦不乏享誉市场的知名投资大咖。

今日特别分享来自作者张峻恺先生的这篇关于通信行业的投稿，在信息洪流全球蔓延的今天，通信行业无疑是数字化浪潮中最为涌荡的激流，同时承载着人类前行的希望，在新技术、新业务、新服务百舸争流，万物互联社会的变革大潮中，通信行业的未来又在何方，不妨让我们跟着作者的思绪一起去寻找答案。

没想到随着年纪的增加，时间感觉过的越来越快，刚刚还感觉最近才看完2017年春晚，4月份A股的大调整和人民币打爆空头的事情只是没几天前的事，2017年居然已经迎来了最后一个月。作为个人投资者，本想总结一下自己2017年的投资情况，但是实在感觉2017年的股市非常的难做，无论是港股还是A股，虽然指数都涨了不少：2017年港股涨了33.86%（本文以下所有统计都截至到2017年11月30日），上证指数涨了6.83%，但是大部分个股表现都非常的不如人意，无论是港股还是A股，在2017年都是“二八”行情，少量的权重股带动大盘涨，如港股的腾讯、内房、汽车，A股的消费、金融，但是大部分的股票在2017年都是下跌的，由于我的投资策略是长期持有自己了解的成长公司，导致我持有的股票既不是2017年被杀跌的题材股，也没有去追涨大盘股，因此整体来说收益平平，还略有亏损（港股整体亏损2.3%，A股亏损3.1%），因此要去总结一下自己的2017年的投资收益，在这种牛市的大背景下，实在是一件很没有意思事情。

1、2017年，白酒“鸡毛飞上天”，成长股沦为“无证之罪”

但是为了展望一下自己对2018年的看法，因此还是得回顾一下投资逻辑，既然要总结，就先来说说我的持仓，我持仓的策略主要还是集中持仓、长期持有，A股持有的是一家通信服务设备公司，港股持有一家芯片公司和一家港股券商，持有通信服务设备和芯片公司的原因主要是本人处于通信行业，因此专业能力也仅限于通信这个行业，我也不是认为茅台、平安这样的公司不好，而是个人认为自己始终不可能对整个股市所有公司都有能力覆盖，并且能及时判断得出大盘的动向，只要不是天天追涨杀跌，经常换股，或者持有题材股，那么还是以不变应万变吧。多说一句，从年初就持有港股券商的原因是判断港股牛市，总体上说现在港股券商的股价相对于今年业绩还是低估的，因此还是继续持有吧。接下来，就分析一下2018年通信行业的基本投资逻辑吧。

通信行业整体上说是一个上下游的金字塔型行业，如果要理解未来的一些趋势，必须要从上游的运营商未来发展趋势开始谈起，我们先来看看中国移动2017年半年财报：

图1 中国移动2017年半年财报，个人用户增长已经乏力，APPU值基本不变

（数据来源，中国移动2017年半年财报）

从财报上可以看到，中国移动4G用户增长基本已经到达天花板，虽然用户流量收入增长迅速，但由于语音收入下降，用户APPU值基本不变，也就是说，未来运营商个人用户的收入增长基本乏力。并且，从美国的情况来看，未来中国三家运营商都将会逐渐加入到无限流量套餐竞争中，未来运营商的同质化竞争，会逐步让三家运营商利润趋同，也就是说未来无论是4G还是5G，运营商对个人用户只能赚到平均的市场利润。

图2 三家运营商逐步加入到“无限流量”套餐竞争中

在运营商个人收入基本达到瓶颈的情况下，国家已经计划要求三家运营商在2020年把5G正式投入运营，而由于5G网络频率高，无线空口速率将达到20Gbps，这些特性带来更高的光纤带宽和基站密度需求，因此三家运营商预计未来5年对5G的投入将超过前几年2、3、4G投资的总和，预计在1万亿左右。

综上所述，我国5G预计将在2020年正式运营，上述表达两个运营商未来趋势的观点：

1、 运营商个人用户收入增长基本遇到瓶颈，运营商需要寻找新的利润增长点；

2、 未来运营商由于收入增长变慢，而投入支出增加，预计运营商会因为利润压力，缩减部分固定投资支出，通信行业的公司将会“冰火两重天”，部分未来会活在蓝海，部分活在红海；

图3 未来中国运营商5G的经济产出（摘取自《5G经济社会影响白皮书》）

那么问题来了，既然运营商未来的投入要增加，而以前最主要的个人用户收入来源增长又增长乏力，那么未来运营商如何继续发展呢？答案只有一个——寻找新的新增用户：物联网。

2、2018，物联网@5G，“孤芳不自赏”

根据麦肯锡的研究报告，从2018-2020年开始，全球物联网将迎来爆发性增长，到2035年，物联网链接数将达到1万亿个，年增长率将超过20%，预计到2025年，物联网将可能产生每年2.7至6.2万亿美元的经济影响，已经能和运营商手机收入相抗衡，因此物联网在未来5-10年，特别是5G和NBIoT网络上来后，将是一片蓝海市场。

图4 物联网连接数预测（数据来源麦肯锡报告）

三家运营商今年1-8月的物联网链接数增长迅猛，电信和联通物联网收入分别增长了325%和45%，而体量最大的移动虽然只增长了12%，但是根据移动合作伙伴大会上的预测，到2020年，中国移动物联网连接数将达到5亿，已经占到了个人手机用户数的一半左右，对比2015年，物联网的连接数只有0.6亿，在移动8.8亿手机用户数中只占零头而已，这种发展速度可想而知。

图5 未来运营商物联网的爆发趋势

在2020年5G网络正式商用之前，预计三家运营商将在2018年启动NB-IoT的建设工作，前期三家运营商在2017年已经在部分地市启动了NB-IoT的试验网建设工作。

图6 运营商NB-IoT物联网将在2018年启动建设

物联网涉及的产业链环节较多，主要包括七个：传感器、芯片模组、通信网络、物联网平台、操作系统、智能硬件（控制器）与集成应用。但是从整个产业链来说，目前真正形成赚钱效应的只有两个产业链环节：芯片模组，物联网平台。从整个产业链来看，2018年物联网主要看点有两个：

图7 物联网产业链

2.1一看物联网平台能否诞生“新微信”？

回想当年腾讯QQ、微信的用户暴增发展历程，随着物联网连接数的爆炸性增加，作为物联网平台，很容易联想到这个行业将成为一个“物联网微信”的温床，目前物联网平台主要分为连接管理（CMP，Connectivity Management Platform）、设备管理（DMP，Device Management Platform）、应用开发平台（AEP，Application Enablement Platform）三部分，虽然未来在应用开发平台上诞生“新微信”的概率较高，但是目前各应用开发平台暂时还处于创业烧钱阶段，基本没有赚钱的公司，而在物联网平台上真正赚钱的是连接管理平台。

表1 物联网平台代表介绍

运营商普遍注重物联网平台的发展，均已通过自建或合作的模式部署CMP平台，在AEP平台方面，除移动已自建OneNet，其余两家运营商暂未推出AEP平台。目前CMP平台厂家和运营商的合作模式有两种，一种是合作分成（Jasper），一种是运营商投资建设（爱立信、华为等），无论是那种模式，对于厂家来讲，都可以获得盈利和占有物联网入口两大优势，当然从长远说，由于市场在增长，合作分成模式未来的盈利潜力会更大。

表2 三家运营商物联网平台现状

2.2 二看物联网芯片模组能否迎来爆发？

上文提到未来5G将带来物联网终端数的激增，和个人用户不同，全世界仅有60亿人口，即使现在人人都用上智能手机，用户数也只能达到60亿，但是物联网由于是机器上网，未来带来的终端数将是个人用户的几十倍、几百倍，因此，抛开整个物联网产业链是否赚钱来说，每卖一个物联网终端，就能带来一份的芯片模组收入，即使未来芯片模组随着规模增加利润减少，但是还是个赚钱的成长行业。

2020年前我国物联网芯片模组至少有三大利好叠加：

1、2020年中国物联网用户数将达到20亿左右，相比于8亿个人用户增加了3倍的芯片模组使用量；

2、2020年前国家要求芯片国产化要达到40%，目前国产化的基点是7%，还有33%的国产化增涨红利空间；

3、除去以上两个新增红利，我国芯片本身的需求增长率也有20%；

因为有如此大的蓝海市场，我国各大厂家已经开始积极介入这个技术门槛极高，但发展前景极好的市场。

图8  小米等终端厂家已经开始推出自己的物联网芯片模组

今年大热的芯片半导体行业是一个备受争议的话题，首先我先表达我自己的观点，我认为中国未来5年芯片国产化是一定能达到国家预定目标的，其他人当然可以提出对芯片行业的很多异议，比如芯片行业投资收益比太低，国内人才储备太差，我国芯片成品率太低，我国多个国家主导的“盘古”、“龙芯”最后都是泡沫收场等，还有现在大摩报告等很多的数据证明芯片行业在萎缩，国内企业业绩在倒退。但是我不想从数据的角度来解读这个行业，本文想从产业化的同类历史来探讨。

如果想理解半导体行业后进国家是如何超越先进国家的，我想参考同类行业历史是最好的一种逻辑分析方法，电子行业有一个非常有意思的“电子周期”，和一般的供需品周期比如“猪周期”最大的不同就是，每当“电子周期”进入企业扩大生产导致价格猛跌，行业亏损的时候，新的应用需求又会爆炸性的增长导致下一个周期高峰会远远的超过上一个，比如液晶行业，由于液晶开始的时候很贵，因此只能应用在高端笔记本电脑上，但是后来由于液晶大幅度降价，很多需求就从无到有的出现了，比如个人电脑上的显示器，手机的液晶屏幕。但是问题在于这种产量越大、利润越高的过程不是直线的，而是周期跳跃式的，企业必须先承受周期中的亏损，在亏损中不仅不能减少投资，还要增加投资兴建新一代的生产线，然后才能迎来下一轮更大的产量和利润。液晶行业中，日本80年代打败美国、韩国90年代打败日本，最后今年中国京东方出货量已经打败韩国LG成为世界第一，每次成败的关键都是在“液晶周期”低谷的加大投资策略。不要忘记，2007年京东方还是亏损的企业，不良品率还在60%以上。而如果您能理解上面所说的，中国目前已经具备了投资、市场两大优势，而产业技术，正是可以从最近的“芯片周期”低谷中加大投资弥补。

图9 电子周期显示电子行业有可能让后进超越先进国家

这就是为什么最近大摩认为未来芯片行业将迎来需求萎缩，但是中国仍然加大投资收购国外公司和技术的原因——在“芯片周期”低谷，中国要加大投资，才能迎来下一波的芯片高峰。液晶行业京东方用了10年成为世界第一，芯片行业呢？

图10 在芯片低谷期，中国企业反而向国外大肆收购并投入最先进的生产线

3. 最后说两句：“春风十里不如你”的2017

2017对作者个人来说不仅仅是工作和投资，更多的是一些生活的感悟，我的爷爷在2017年11月以92岁的高龄去世，爷爷在年轻的时候参加过辽沈战役、平津战役、渡江战役、广西剿匪，可以说为了国家征战了大半个中国，即使负过伤、流过血，在国家解放后，也把自己全身心投入到社会主义建设中来。我爷爷是个农民，没有读过书，一生唯一抱着信念就是希望祖国好、人民安康，家人生活幸福。我想，我们国家能走到今天，经历过一次又一次的革命、改革，创造出经济奇迹，正是一代代这些抱着淳朴意愿的人民努力得来的。作为无产阶级的接班人，我们国家的未来，不应该是通过房地产和货币这些死的资产支撑起来的，而是应该由在座的你我抱着为人民幸福奉献自己的能力，通过科技和产业革命提高全社会的生产率而得来的，而未来，就在中国的这些先进行业中：

图10 通信行业大讲堂

仅以此文纪念逝去的爷爷。