国金证券-新高教集团(02001.HK)成长中的现金牛，投资+自建构建高校集团未来蓝图

评级：买入（首次）

目标价：：6.8-7.0 元

民办高等教育行业发展迅速，渗透率逐渐增长，集中度有望提高。中国民办 高等教育行业于 1980 年代初期兴起，并自 1990 年代初期迅猛发展。由 2011 年至 2015 年，民办高等教育机构总数由 698 家增至 734 家。就学生人 数而言，民办高等教育于 2015 年的渗透率为 21.7%。根据弗若斯特沙利文 报告，预计 2020 年中国民办高等教育行业总收入将达到 1563 亿，学生人数 将达 870 万人，渗透率有望达到 27.2%。同时我们认为随着民办教育促进法 的持续推进，民办教育行业有望受益于资本化，加快扩张步伐，实现市场集 中度的提升。

最早上市的民办教育集团之一，投资+自建扩大规模，仍有未使用土地可扩 建，学校利用率仍有提升空间。新高教集团创立于 1999 年，2017 年 4 月 19 日在香港交易所主板上市，是最早上市的民办教育集团之一。目前，集团 自建了云南学校和贵州学校，投资了华中学校及东北学校，并于 2017 年下 半年开始筹建西北学校，预计西北学校于 2019 年投入使用。2017 年云南省 教育厅批准云南学校在“十三五”期间在校生规模扩大到 44000 人，云南学 校拥有大面积的预留土地，可以用作进一步扩展，此次获批规模翻番未来在 校生人数有望快速增长。贵州学校容量也在利用预留土地进行不断扩大。东 北学校及华中学校亦拥有大量未使用的土地，集团可于收购完成后进行开 发。2016/2017 学年，两所学校综合利用率 88.5%，较上学年的 85.1%上升 3.4pct，仍有上升的空间。  

 “量”“价”双增，推动集团营收净利双增长。新高教 2014-2016 年营业收 入复合增长率为 28.7%，调整后归母净利润（调整上市费用）复合增长率为 27.3%，2017H1 营收为 2.13 亿元，同比增长 19.25%。调整后归母净利润 为 1.28 亿元，同比增长 52.32%。收入的增长来自学费、学生人数两方面增 长。2017/2018 学年四所学校平均学费为 1.16 万元，同比增加 7.7%。其 中，两所自建学校平均学费为 1.07 万元，同比增加 7.8%。2017/2018 学 年，四所学校人数为 5.43 万人，同比增加 16.9%。其中，两所自建学校人 数为 3.92 万人，同比增加 17.2%。