华泰证券——白酒行业深度报告：高端酒需求强劲，次高端提价有望

作者：华泰证券贺琪、王楠、李晴

前三季度白酒板块跑赢沪深 300 指数 37.6pct.，高端及次高端白酒领涨

今年前三季度白酒板块实现 53.5%的绝对正收益，跑赢沪深 300 指数 37.6个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。高端白酒需求持续强劲，2017H1股价涨幅 54.10%，Q3 股价涨幅 8.4%，高端白酒年初至 11 月13日股价涨幅达到 112.73%。高端白酒的价格上涨使次高端白酒性价比凸显，从而带动了次高端白酒的消费活跃。次高端白酒 H1 股价涨幅 20%，Q3股价涨幅 50%，前三季度股价涨幅 81%，年初至 11 月 13 日股价涨幅达到105.83%。年初至 11 月 13 日高端及次高端白酒股价涨幅大幅超过二三线地产酒。

白酒行业收入和利润大幅增长，次高端白酒预收账款大幅增长

白酒上市公司 2017 前三季度营业收入为 1228.56 亿元，同比增加 27.6%，净利润为 410.91 亿元，同比增加 40.53%；2017Q3 实现营业收入 427.26亿元，同比增加 48.73%，净利润 151.96 亿元，同比增加 85.78%。白酒行业上市公司三季度末的预收账款规模达到 321.1 亿元，同比增长 1.54%，环比增长 3.38%。继上半年高端白酒预收账款大幅增长后，第三季度次高端白酒接力增长。2017Q3山西汾酒、洋河股份预收账款同比增长超 80%，沱牌舍得预收账款增速达 137.7%。前三季度白酒行业毛利率提升至 68.36%，同比增加 2.48 个百分点；净利率 33.54%，同比增加 3.35 个百分点。

高端白酒需求强劲，双节期间及节后批价快速恢复

中秋国庆旺季前茅台集中发货，在发货量存在较大增长的背景下，茅台的批价从 1400 元下滑至 1280 元，但是在强劲需求拉动下双节期间及节后批价又恢复至 1350-1400 元。在茅台批价回落期间，五粮液批价虽也出现下降，但降幅有限，反映出高端白酒整体需求强劲。高端酒强劲的需求有望带动年底旺季高端酒批价再次上涨。

2018 年次高端价格回归合理水平预计将成为新增长点

我们认为 2018 年高端酒价格有望继续上行，次高端白酒有望迎来销量平稳增加，价格持续回升的阶段。价格上涨将是次高端酒企业绩最大的弹性来源。以 2012 年白酒价格体系为例，若茅台价格达到终端价 2000 以上时，五粮液、国窖价格依次在 1300 元和 1100 元左右，其它次高端价格在500-800 元不等。以目前次高端 300-400 元的价位段来看，我们认为未来两年其价格涨幅空间较大。

风险提示：高端白酒需求不达预期；高端白酒终端价格短时间内过快上涨的风险；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。

来源：华泰证券