港股距离32000点还有多远？

作者：海通国际 黄少明、薛媛元

2017年还有不到两个月就结束了，港股在10月19日上达28798.78的高位后，一直处在整固待变的状态。11月6日下探到三十日线之下之后开始出现回弹，11月13日再度创下新高，上达29285.5。港股后市如何成为人们关注的焦点。 

回顾前十个月港股市场的整体表现：从年初的21884点，反复上升到10月底的28799点，恒生指数有了将近32%的涨幅。仅就第三季度的表现来看，如图一所示，16个全球主要股指中，恒指超越了纳斯达克、道琼斯工业指数等多个重要国际市场指数的表现，仅次于圣保罗IBOVESPA指数和俄罗斯RTS指数，名列第三位。

图一 2017年第三季度全球前16个主要股指表现

 数据来源：Wind, HTI MacroResearch

港股2017年上涨原因

究竟是什么原因导致了此轮港股的上涨呢？我们认为有以下几方面：

1 全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境

港股一直以来深受外围因素的影响，尤其是A股与美股的走势直接影响着港股市场的氛围。2017年全球经济增长罕见同步加速的趋势，特别是中国和美国经济明显的复苏增长趋势，为港股市场创造了一个良好的外围环境。 

a 中国宏观经济方面

中国宏观经济在2017年超预期增长。2016年年底很多外资大行对中国宏观经济的看法都相对悲观。然而前三个季度中国GDP数据的出炉让市场重新恢复了信心。工业企业利润的不断回升以及PMI的转强都喻示着中国经济正在渐渐走出2016年的谷底。内地经济增长与港股归母净利润之间具有非常强的正相关性，这主要是由于香港市场中内地公司的总市值占比在不断加大。目前内地公司的总市值已在港股总市值中的占比超过六成，2016年内地公司的在港交所股权证券的交易总额更是达到七成。内地上市公司的盈利转好，直接给予了港股市场基本面上的支撑。 

b 美国经济方面

美国为了拯救08年金融危机及经济衰退搞了多轮QE，经济从2010年开始好转。目前加息和缩表等货币中性化进程正在展开，就2017年整体来看，美国经济仍旧处在稳步上升的通道之中。尤其是第三季度，美国经济数据表现亮丽，GDP经季节调整折年率环比增长3.0%，超过市场普遍预期的2.6-2.9%。美股也因此不断走强，这对于港股而言也无疑是一个积极的信号。 

2 南下资金为港股市场注入新活力

继2014年11月17日沪港通之后，深港通也于2015年12月7日正式开通，令香港和内地股票市场进一步互联互通。前三个季度港股一路走高，一个很重要的推动因素是源自沪港通与深港通南下资金的稳定流入。尤其深港通开通之后，南下资金不断涌入，成为了前三个季度推动港股市场屡创新高的重要动力。由图二可看出，港股通占香港主板交易量的比重逐月提高，目前已超过12%。而由图三图四可看出，沪深两市的累计资金净流入也呈现出逐月上涨的趋势，为前三个季度的港股市场注入了大量流动性。

图二 港股通占香港主板交易量的比重

数据来源：Wind, HTI MacroResearch  

图三 2017年初至今沪市港股通累计资金净流入（单位：亿港元）

数据来源：Wind, HTI Macro Research

图四 2017年初至今深市港股通累计资金净流入（单位：亿港元）

数据来源：Wind, HTI MacroResearch 

3 港股目前仍处于估值洼地

一直以来，港股在全球各大股市中长期处于价值洼地，具备长线投资价值。而由图五可以看出，经过2017年的这一轮牛市之后，港股的估值水平已经有所提升，创下了五年以来的新高。但是从横向比较来看，与其他经济体股市相比仍然处于较低水平，仍有进一步补涨空间。

图五2012-2017全球各大股指市盈率对比

数据来源： HTI MacroResearch 

港股未来走势

接下来港股走势会如何呢？我们认为从现在开始到年末，港股可能会处在一个继续稳步上行的状态。但也不能忽视一些潜在的压力因素：一来随着美国第三次加息的落实与缩表的展开，美元有望趋于走强，已在年初至今获利颇丰的外来资金可能会从港股市场套现，为港股造成资金面的压力；另一方面，年初至今的涨幅已达32%，港股在30000点附近面临一定阻力。

对于2018年的港股，我们仍然保持谨慎乐观的态度。2018年的港股股市可能难以再有如2017年一样的涨幅，但是由于外围环境的继续好转以及南下资金的进一步推动，港股的表现依然可期，有望以缓慢的进程继续上攻。如果能够在年内突破三万点的话，那么未来有望进一步挑战2007年的32000点的高位。港股市场未来主要受益于以下三方面的利好： 

1 美国税改进程有望取得实质性进展

特朗普在的税改政策在2017年的推进程度较为缓慢，有望在2018年付诸实现。虽然此前众议院表示可能延迟下调企业税的议案引发了市场的担忧，但是我们对于2018年的减税进程仍旧保持相对乐观的态度。税改有利于美国企业盈利水平的上升，进而推动GDP的增长。而如果2018年美国经济能够保持稳定增长的话，将会对港股市场起到稳定的作用。 

2 中国宏观经济稳中向好

如前所述，2017年中国宏观经济整体保持了较为强劲的走势，展望2018年，中国在产能出清取得实质性进展之后，企业盈利仍有望进一步提升。不仅如此，中国的经济结构在不断改善与优化。如图六所示，第三产业的比重逐年扩大。而在第三产业中，新经济的力量也逐渐强大起来。随着新兴产业的兴起，中国经济有望迎来实质性的转型，发展质量进一步提升，新经济将成为未来拉动增长的新动力。新的经济增长点也必将为成为港股市场追逐的新热点。

图六 2008-2016中国三大产业占比变动情况

数据来源：国家统计局, HTI Macro Research

3 南下资金的进一步推动

港股通南下资金在今年港股牛市中起到了重要的推动作用。由图七与图八不难看出，进入第三季度后期，沪深两市港股通当日资金净流入出现了明显增加的趋势。2018年预计随着市场投资者风险偏好的提高以及海外资产配置意愿的加强，这一趋势有望进一步延续，成为进一步推动港股上涨的重要动力。此外，七月人民银行在《2017中国金融稳定报告》中提出“推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点”，如果未来H股全流通能够取得进一步实质性进展，同样可以对整个港股市场起到一个利好推动作用。

图七 2017年初至今沪市港股通当日资金净流入（单位：亿港元）

数据来源：Wind, HTI MacroResearch

图八 2017年初至今深市港股通当日资金净流入（单位：亿港元）

数据来源：Wind, HTI MacroResearch

港股投资机会

那么2018年的港股市场，应当把握哪些机会呢？图六显示，从年初至今，涨幅最大的行业主要集中在资讯科技、原材料及地产建筑业。资讯科技主要是受到龙头带动的影响。原材料则是由于大宗商品整体复苏回暖的推动作用。而内房股的亮眼表现也推升了地产建筑业整体出现较大涨幅。我们预测未来这三个板块中后两者的涨幅可能会相对放缓，而我们相对看好金融类、消费类和TMT类在2018年股市中的成长性。金融类中尤其可期待保险股与银行股的表现，而受益于消费升级与人工智能的大主题，消费类和TMT行业的股票也应有不俗的表现。

图九 2017年初至今港股各行业股票涨幅对比

数据来源：Wind, HTI MacroResearch

再从大中小型企业的表现来看，2017年港股市场大型股票整体表现明显优于中小型股票，与A股类似，许多行业的龙头股都有较为出色的表现，涨幅高达30%-50%之间，随着大型蓝筹股与白马股的涨幅已接近高位，更多机会开始向中小型股票倾斜。我们认为2018年可以将投资重心逐渐向有实力的中小型股票倾斜，挖掘更多结构性机会。

图十 2017年初至今大中小型股票涨幅对比

数据来源：同花顺，HTI MacroResearch

综合而言，2018年的港股市场，外部环境基本稳定，估值也逐渐趋于合理，但仍然存在结构性机会。投资者应将重心转向金融、消费与TMT板块，留意中小型成长性股票。