中芯国际（981.HK)：三季报出炉 该恐惧还是贪婪？

三季度业绩

中芯国际(00981.HK)昨日公布最新业绩情况，2017年第三季度，集团实现收入7.70亿美元，环比增加2.5%，同比减少0.7%；毛利1.77亿美元，环比减少8.7%，同比减少23.6%；毛利率为23%，相比2017年第二季度的25.8%及2016年第三季度的30%均有所下滑。

此外，经营利润达2270.5万美元，环比增加5.0%，同比减少79.1%；股东应占净利润2589.9万美元，环比减少28.6%，同比减少77.2%；每股基本盈利0.01美元。

联合首席执行官赵海军和梁孟松表示，第三季业绩与指引相符，收入与前一季相比成长2.5%。环比增长主要来源于智能手机相关出货全面复苏。从制程上看，28纳米晶圆收入环比成长38.9%，0.18微米晶圆收入环比成长33.8%。

在三季度这不甚令人满意的业绩中，开工率不足是一大重要因素。随着公司产能的不断扩充，今年三季度月产能已达44.8万片，环比增长2.21%，而产能并未得到有效填补，产能利用率从今年二季度的85.7%下滑至三季度的83.9%，开工率持续下滑拖累公司毛利率下行。不过随着28nm出货规模提升，以及兆易创新等存储设计公司订单落地，开工率于明年将有望逐步回升。

业绩展望

根据中芯国际2017年第四季指引预计，

1. 第四季度收入将环比增加1%-3%；

2. 毛利率将继续下滑，介于18%至20%的范围内。由此看来中芯国际的研发投入已经进入了一个高增长的周长，以全力投入14nm的新工艺发展及28nm的爬坡。

3. 基于非美国通用会计准则，在扣除雇员花红计提数、政府支持的资金以及出售生活园区资产收益影响后，经营开支将介于2.04亿美元至2.1亿美元之间；

4. 来自控股子公司的非控制性权益预计在4800万美元至5000万美元之间。

管理层表示，在之前的三年中，中芯国际凭借高产能利用率推动收入和盈利双增长，而这两年，公司进入了过渡期，为下一阶段的成长准备技术和工厂。短期来说，集团的成长动力包括，28纳米、闪存、指纹识别传感器和电源管理芯片。长期来说，公司会加快执行速度，将资源聚焦于关键技术平台，从而努力成为晶圆代工厂优选伙伴。

尽管公司称三季度业绩符合指引预期，但惨淡的数据一出，再加上四季度继续下滑的毛利率指引，仍使得昨晚美股市场中的中芯国际(SMI.us)收跌12.8%。继昨日港股市场下跌5.5%后，中芯国际(00981.HK)今早继续大幅跳空低开7.5%。

电话会议

今日上午，中芯国际举行了三季度网上（电话）会议，最值得期待的大概是梁孟松的出席，不过梁博士最终也只是在会上简单地客套了一番，并没有输出大家喜闻乐见的大消息。

不过，会上管理层透露，公司14nm制程将在2019年进行生产，另外，对于大家所关心的未来很长一段时间内的28nm主流制程，中芯国际目前处于先进制程攻关期，研发投入逐年增加，目前Polysion 已经量产，之后的高阶技术也在提升。28nm目前有两条线，一条目前满产，另一条HKMG高端的现在有一个重要客户，三季度28nm收入环比增长38.9%，营收占比由二季度的6.6%提升至8.8%。不过第四季度贡献率28nm应该还是不到10%。

此外，日后资本支出不会盲目增加，会通过多样化途径来减轻自身财政压力，比如政府补贴、联营公司以及按照客户的承诺来做等等。

继昨日大跌5.57%后，一根大阴线似乎并不能改变大多数人的立场。近来这些汹涌买入中芯国际的人们，绝对不会是奔着三季财报而买入的，他们买的是有牛人梁孟松加盟、以及有雄厚国家意志加持的中芯国际的基本面和未来大势，并非静止的过去和早有预期的三季报。

今早，与隔夜美股收跌12.8%遥相呼应的是今早港股的跳空低开7.5%，然而，对于资金雄厚的北水来说，跌出来的即机会，跌得越狠，买的越凶。在北水的强势扫货以及外资空头的激烈撕战中，今早股价一度收复至暂跌1.33%，且大有翻红势头。

这又是一场中外多空争夺定价权的战斗，10月份以来，中芯国际的港股通持仓比例从10%出头直逼16%。在一个市值600亿港元的公司，内资占比提高如此之快，背后的国家意志可见一斑。

一边是内资凶悍地买买买，一边是瑞信、野村等外资机构认为中芯放慢复苏毛利低、第四季度指引不及预期，给出“跑输大市”评级。而今日开盘15分钟创出10亿成交额，上午逼近20亿的成交额，也证明了这场厮杀的程度之激烈。

总之，财务数据已成刻舟求剑，但在半导体这样一个利润兑现周期长、技术研发难度巨大，资本投入要求高的行业，赶超前列绝非一日之功，短期内很难实现真正的大突破，因此此时买入中芯国际更多需要的是信仰。到底是砒霜还是蜜糖，有待后市来判断。