打破周期股魔咒 | 天德化工（609.HK）打造“氰基航母”

作者：香江蜀山

港股的化工板块长年处于低估值低成交量状态，究其原因，主要是广大港股投资者对于化工产业缺乏了解以及热度。

同时相较于A股市场，港股市场上该行业个股数量偏少也是导致市场关注度不高的原因。

近期停牌多年的东岳集团(189.HK)复牌后股价激增，使得港股市场上开始有所关注化工板块。

今年年初到现在，整个化工行业许多化工品的涨价幅度都是比较明显的，包括前面提到的东岳集团(189.HK)的主要产品R22（R22主要是受到出口刺激影响）等。

根据生意社网站的检测数据，2017年第一季度国内大宗商品价格涨跌榜中化工板块环比上升的商品共62种，其中涨幅5%以上的商品共35种，占该板块被监测商品数的30.2%；环比下降的商品共有53种，占该板块被监测商品数的18.1%。综合测算，第一季度国内化工产品的均涨跌幅为4.27%。

正是这样的背景下，笔者觉得很有必要向大家介绍一家“种得了小麦，产得了面粉，甚至还可以做面包的”全产业链特种化工天德化工——天德化工（609.HK）。

一、技术与环保门槛帮助天德化工建立行业垄断地位

为了使得小伙伴们更加熟悉这间天德化工，笔者先简单说一下这家天德化工的产品——氰基化合物。“氰”？难道就是传说中007使用的0.1克就足以致命的武器？非也。那是氰化钾，天德化工生产的是它的同基化合物——氰化钠及其酯化产品。

虽然毒性没有氰化钾那么强，但一样是属于高危化工品，同时生产过程对于废料的处理要求非常严苛，因此该产品生产的环保要求以及相关审批难度很高。

根据该公司介绍，目前中国政府对于该类产品的生产不会再发放牌照，但是对已有牌照的天德化工允许其适当扩充产能，这也就奠定了其在全中国乃至全球范围内该产品的垄断地位，天德化工的主要产品市场覆盖率占全球45%到50%。

其最大的竞争对手为中国的河北诚信（两家曾经打过价格战，后来发现两败俱伤，现在两家公司协同作战，对于市场的议价能力较强）。

 天德化工2016年收入分部资料

来自：2016年公司年报

接下来简单给大家介绍一下该公司的几款核心氰基酯化产品。天德化工的酯化产品主要分为氰乙酸酯系列和丙二酸酯系列。

其中氰乙酸酯系列以ECYA（氰乙酸乙酯）和MCYA（氰乙酸甲酯）为核心，ECYA的下游主要用途为生产胶黏剂，而MCYA主要是制造CAM（用于抗癫痫药加巴喷丁）的中间体（天德化工2016年9月收购的江苏春晓的主要产品就是CAM，预计该收购在2017年可以贡献2个亿的营业额）；丙二酸酯系列则是以DMM（马来酸二甲酯）和DEM（二乙二醇甲单醚），二者主要是用作农药中间体。

二、向产业链下游突破，实现全产业布局

天德化工积极向产业链下游，丰富自己的产品品类，“在造好面粉的同时，丰富自己可以生产的面包种类”。

据了解，2017年下半年，天德化工主要有两项新的产品计划，一个是氰化钠的下游产品，一个是DMM的下游产品，目前二者的需求都已经锁定，预计在今年年底可以给公司带来一定的收入增长。这两个项目都是下半年投产，因此对于2017年的贡献不是特别突出，但对于2018年的收入应该会有一个爆炸式的增长。

据了解，天德化工于2018年会继续向氰乙酸的下游突破，生产一种医药中间体，目前该产品世界上只有两家天德化工在生产，并且需求市场供不应求，根据测算会再贡献2到3亿的收入。

关于天德化工向下游拓展是否会挤占下游市场，从而导致下游企业联合对抗该公司的担忧，笔者认为风险性是较低的。

据了解，其拓展的产品市场需求较大，特别是关于DMM的下游产品，公司指出目前全世界只有两家在生产，其的进入就是“两雄争霸”变成“三足鼎立”，影响并不是特别大，不会产生过度竞争。

因此预计天德化工向下游的拓展会因为下游需求市场足够大而吸收充分，但不会产生过度竞争对公司的竞争力造成威胁，对公司的盈利能力是一种提升。

来自：公司2016年业绩简报

天德化工2017年的营业额预计会在2016年的基础上增长10%到20%，2018年由于两个项目效益完全释放出来，预计会有爆炸式的增长。

三、财务状况清晰透明， 经营现金充足可靠

天德化工的财务状况非常强大，由于现金状况非常良好，目前为止没有发行过债券。公司2016年的债务股本比只有4.3%，其于2016年12月31日持有的净现金为1.28亿元人民币。

即使2017年公司会有较大的资本开支用于新项目的建设，但是根据测算，2017年收入增长带来的现金可以覆盖掉这部分资本开支，从而保证其净现金依然处于正值。

 2016年天德化工收入情况 

 来自：公司2016年年报

四、小结

天德化工作为全球以氰基化合物为基础的特种精细化工品龙头企业之一，其凭借着完整的产业链、技术优势、牌照优势以及成本端优势，在该行业具备较强的议价能力和市场竞争力。

公司目前正在不断地以氰化物及其衍生物的传统优势为基础向下突破下游市场，实现整个产业链的全面布局，打造一个“氰基航母”。

作为港股冷门板块中的一员，相信天德化工一定会乘着自己打造的产业航母，乘着化工品的东风，突破行业的估值限制，实现自身的飞跃。