价值投资是趋势，未来十年看好这三个方向

作者：张可兴

我相信即使是优秀的、顶尖的投资者，对待投资环境和市场走向的判断也并不总是趋同，大家在做投资决策时，都会各自有一些独到的策略和技巧。熟悉我或者熟悉我们格雷投资的朋友可能都比较了解，我们一直坚持的投资理念是，以投资企业的视角来投资股票，信奉“以做实业的心态做投资”、“买股票就是买企业”的投资原则，长期追求低风险、高收益的确定性投资。

简单来说，在资本市场里，我们不太关注别人怎么去判断，也不太关注别人怎么做，我们的核心是要通过深入的研究来形成我们对一个企业、一个行业的自我认知，从商业本质出发去理解一个企业的成长性。只有这样，我们才能够在股价严重低估时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的优质企业股权和股票，既追求由企业成长壮大所带来的股票价格升值，又利用股市自身牛熊规律，实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖获取高额复合投资回报。

格雷的团队在投资A股之前就进入了港股和美股，我们最早在海外投的是腾讯、新东方等，因为我自己原来做教育的，对教育市场还是有一定的理解，同时在进入二级市场之前我们做过互联网社交网络的创投，都是基于对行业的熟悉和了解。进入A股市场是2006年，基本上这几轮牛熊都经历过了，对市场是越来越谨慎。事实上我觉得在证券市场上做投资不需要太多的冲动，最重要是理性和客观。不过很难有人做到真正的去独立思考，包括我自己。我自己也犯过一些错误，像是对某个企业特别不看好，忽然过了一个月变成很看好，这种错误会经常发生，幸好到现在为止没有犯过什么大错。

|价值投资

这是我们过去2007年到2016年十年收益率，复合下来20%多一些。我们在决策投资时，主要会看：1. 这个行业未来有没有潜力；2.这个企业在这个行业内有没有非常强大的竞争优势或者说护城河；3. 这个企业管理层是不是比较可靠谱；4. 是否能给我们一个非常好的价格，这四个条件同时具备，就是我们重仓出手的时机。

我们在历史中有过几次重拳出击的时刻，一个是08年出手金融股，一个是2010年大家不太看好房地产，中国从北京开始做限购限贷的时候，我们重仓出手龙头地产股，还有2012年VIE架构受到美国很多机构质疑的时候我们投资了美国中概股，最近一次是2013年底到2014年底投资的高端白酒。

这几次时机的把握，源于我们非常坚信一点，在大家特别不看好一个行业的时候买入，一般不会吃太大亏，因为这个时候股票价格和风险已经充分释放。而如果很多人都表示看好，甚至很多卖方券商不断推荐的时候，可能他处在半山腰，也可能在顶部，这个时候每一个人都要小心。

大家前一段时间惊讶于辉山乳业一天暴跌80%多，其实在香港每一年当中差不多有几十家上百家公司股价暴跌50%以上，原因是香港股票上市比较容易，很多业务甚至产品根本没有那么大销售额，甚至根本不存在利润的企业都能够在香港上市，所以包括现在的沪港通，深港通这里面也存在很大的风险。如果没有深入的基本面调查和判断，很有可能让你一只股票一下子跌70%，再过几天又跌70%，我们曾经关注过一个在香港上市的做肉制品屠宰的龙头企业，他的股价从我们关注的三十块钱，最终跌到一块钱，这是非常惨的。

事实上对于一个企业到底值多少钱的判断，是很难快速把握的，我觉得投资这条路可能十年才是入门，还有很多很聪明的人，可能五年，八年就能够入门，这是有天份的，但是对一般人来说可能至少十年。

而在过去的这么多年里，我们在香港包括在美股没有碰到一个造假股，并不是说我们完全可以规避风险，而是我们要提前预判这个企业风险是什么，我们不能百分之百知道这个企业有问题的，但是只要有一点问题的企业，我们就避开。

在国内做股票，挺多投资者还是看重短线投资，但由于我们是做股权和实业出身的，还是会做价值投资，有可能我们投资的一个企业在未来三五年不交易，但我们有足够的耐心等到它迎来爆发性的增长！所以，需要跟大家强调一下，我今天要分享的投资机会，不是未来的几周，也不是几个月，也不是半年，而是至少三年五年，甚至十年的投资机会。

|国内经济分水岭到来，选对行业尤为重要

中国改革开放以来，很多行业都是高速增长的，基本上没有一个夕阳行业。在2003、2004年的时候，有很多人认为白酒是夕阳行业，但事实上这个结论是大错特错的，直到今天白酒行业依然充满生机。

而经过近四十年的高速增长，中国经济发展已经到达了一个分水岭，我们认为大概率上，中国未来经济可能会是一个下行的阶段，可能处在低或者中速增长阶段，比如说5-6%，甚至可能还不如这个。这意味着很多行业，我们过去非常看好的行业可能在未来的五到十年是不增长，甚至是下滑的。这种情况下投资很多行业都是去做市场的博弈，也就是说在特别特别低估的时候买了，等到市场合理或者是疯狂的时候卖掉，赚得一个估值的波动的收益，但赚不到成长。而在未来五到十年我们认为仍然会诞生一些行业，取得非常非常好的增长，即使中国的经济增速保持在五六个点，它们也可能会实现两三倍的增长，甚至更多，比如说互联网，可能有十倍以上。

基于格雷过去15年横跨A股、美股、港股的证券和企业股权投资成绩和积累的经验，我们选中了十几个有很大成长性的行业，其中主攻的三个方向是——消费升级、大健康、新科技。我们认为在这几个行业里找对企业，投资的胜算会非常大。同时也不要买错了价格，如果买的特别贵也赚不到什么收益，所以投资最重要的核心就是一找好企业二看好价格。

消费升级

目前大多数中国人都会认为好的东西一定是贵的，充分必要条件是贵的东西也是好的，有没有反例呢？也有的，但是大部分领域和行业甚至细分行业都是这样的。

比如刚才说到的重仓的白酒，白酒价格涨源于茅台产能有限，造成供不应求，同时茅台又是这个行业龙头，他的价格涨跌带动整个行业变化，这个本质就是因为贵就是好的。

人们对于更贵的、更好的东西的追求，我判断未来五到十年不会有太大变化。而我们寻找的投资方向是在于什么东西我们觉得很好，而且还想要往更好的方向发展，这些领域都可以。

我们判断私立教育是未来中国十年二十年大的发展方向，在这里面有很大的布局。因为越来越多的家长并不认可现在的公立教育，家长没有话语权，孩子受到很大压力，让孩子获得轻松的童年甚至少年时代，已经是很多一线城市家长的诉求，所以私立教育近年来已如雨后春笋般发展起来，包括股权资本和一些实业资本都在进入。

还有娱乐，过去十多年是网游的黄金发展阶段，现在手游和直播则是未来娱乐的主要方式，更多机会则在美股。

大健康

医疗和健康领域，实际上对于现阶段中国的消费者，大家买药的时候不讲牌子的，医生开什么就吃什么，但是我们判断未来五到十年，随着每一个消费者越来越了解一个行业，越来越了解一个药品，大家在选择药的时候会越来越重视对品牌的选择，这主要由于不同的品牌的药品质量差距正在拉大，而已经有部分品牌涌现出来培养了用户的信任感，体现了药品品牌的巨大价值。

比如说同仁堂，同仁堂的药材从取材到加工会有非常严格的要求，在中药药材中已然做到了一枝独秀，而用户对于同仁堂在中药药材方面的认可同时会覆盖到同仁堂的西药、化学药等其他领域。

我认为医疗产品的品牌化、规模化和强者恒强的趋势一定是存在的。

新科技

可以说，无论是我们所能直观感受到的生活方式、工作方式的巨大改变，还是距离我们日常生活较远的生产活动的效能大幅度提升，都是源于一项新技术的应用和发展。试想如果没有LBS地图定位技术的发展，那么O2O外卖时代不会到来、滴滴打车共享出行的便利也不会存在，工厂中的大件运载和库存管理提效也无法实现。

每一项新科技的诞生往往是因为要解决现实场景中一些具体的问题，而一旦这项新技术发展起来，则会带动多个领域的大革新和繁荣。

移动互联网时候过后，云计算、大数据、物联网、人工智能、区块链等技术的发展都值得我们重点、长期关注。

当然，了解一项新技术可能对于个人投资人而言是一个非常麻烦的事情，拿区块链技术举例——区块链技术是基于P2P通讯技术、分布式数据库技术和密码学而形成的创新融合解决方案，它引入了一套用随机个人构成的群体代替中心机构进行系统维护的共识机制，去中心化、自信任、共享开放等是这项技术的特点。在这样一个已经比较通俗的概念描述里，可能大多数人还是不能理解区块链技术究竟是什么。

我们的建议是，大家可以不需要深入了解区块链技术的运行机制到底是什么，关注的重点应该放在，区块链的去中心化对于多个个体和组织之间能够去信任高效协作具有重大的价值，这对于金融领域里的跨境支付、清结算、审计等业务具有重大的改进意义。有个这个概念之后，大家可以去寻求那些把握住了区块链这些应用机会的成长性企业。

当然，这仍然基于，我们的个人投资者对市场前沿方向的变化有充分的研究热情、耐心并且具备一定的市场敏感性，对于绝大多数并没有充足经验的个人投资者，我们仍然恳切的建议，大家能够将资金委托给一家值得信赖的投资机构，从更全面、专业的角度，在更充分的考察和研究之后进行更有确定性回报的价值投资。