稳健致远——申万各领域研究观点综述（2017年2月）（下）

4、消费品

农业：看好天然橡胶、饲料加工

1. 行业评级与重点公司推荐：

谨慎看好。一号文主题行情结束，部分前期涨幅较高的板块短期在催化剂兑现、玉米价格低迷、稻米收购价格可能下调的预期背景下出现回落。我们一如既往地更好看景气度向上的子行业及公司。相对看好天然橡胶、饲料加工。

推荐：禾丰牧业、唐人神、金新农、海南橡胶、中粮生化、登海种业、西王食品、海大集团等。

2.  主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

玉米价格：我们认为17年玉米价格维持低位，但会有更多波动，向下空间不超过200元/吨，向上会有阶段性反弹。由于资金炒作因素，期现货价格差距会拉开。

目前玉米库存增速下降，然而库存绝对额仍在上升，改革仍有漫长的路要走。巨大的库存使价格承压，预计整体仍然低位运行，但考虑到与进口玉米到岸价已经倒挂，大幅趋势性下跌概率不大。后期原油价格上涨，美元升值、异常天气、进口政策调整（贸易战）等因素或推升进口玉米价格，对国内玉米价格形成正面刺激。同时5-9月季节性反弹也可能出现。 因此，我们认为今年玉米价格不太可能出现趋势性下跌或上涨，但微观上会有波动，阶段性会有明显的上涨或调整。波动产生更多的交易，这也可以从微观上促进第三方贸易商囤货，加工企业提升开工率，从而转移国家库存压力（国家只管扔出去）。

 国家可能对玉米产业出现的政策包括：下降种植补贴，上调加工企业补贴（鼓励提升开工率，尤其是淀粉企业，补贴额根据6月30日前的玉米加工量确定），玉米加工制品出口退税，进口玉米关税和配额调整。

 饲料行业：饲料企业成本转嫁能力仍较高，东华北地区成为核心增量市场。玉米价格保持低位震荡，下游养殖景气度持续，饲料企业有较强的成本转嫁能力。未来饲料板块看点有三：1）生猪集能繁母猪存栏后期变化：生猪存栏回升是饲料行业景气度提升的重要信号，我们认为南方地区产能去化边际减弱，东北地区存栏增速边际上升，全国整体存栏水平预计稳中有升；2）谁能抓住东华北新兴市场：一号文已经明确支持生猪养殖有规划的向东北引导，同时针对东北地区的饲料加工补贴政策也相应落地，东北地区已经成为生猪养殖、饲料企业争夺的新战场。因此抢占东北生猪养殖增量市场，享受产业政策补贴，将成为公司业绩增长的重要来源；3）关注一季报业绩超预期催化。

 农产品加工：玉米深加工、白糖行业处于盈利高位。1）玉米深加工：虽然预计今年玉米基本面及外盘价格将对价格形成支撑，价格下跌空间有限，但库存过大压力仍存，预计玉米价格年内将维持低位震荡，下游的玉米深加工企业成本端将继续受益。同时，玉米深加工中的燃料乙醇行业，不仅受益较低的玉米价格，还将受益于原油价格带动燃料乙醇价格上涨。2）白糖：4月巴西开榨前，外糖价格有望震荡向上。巴西开榨之前，印度成为主导国际糖价走势的重要因素。由于干旱等原因，印度糖厂协会下修2016/2017榨季印度糖产量预估至2130万吨，下修幅度达9%，产量下降或导致印度向国际市场进口原糖，支撑国际糖价震荡向上。内糖或将维持高位震荡行情，天气与进口糖政策调整仍是后期最大看点（3月下旬开始兑现）。短期来看，内糖震荡行情在3月份进口糖政策出台之前仍将以震荡为主，期间或将受到进口政策调整的预期以及广西主产区天气变化而小幅波动。

畜禽养殖行业：高景气持续。1）生猪养殖：考虑到环保因素，预计17年存栏规模仍在低位，全年生猪均价将维持在15-16元/公斤的区间内，养殖盈利仍然居高（500-600元/头以上），生猪养殖企业有望通过以量补价获得盈利增长。规模化企业在东北的新增产能虽然规模较大，但多数都在2018年之后开始释放，因此预计今年生猪养殖高景气仍将持续；2）肉鸡养殖：在不考虑17年换羽的情况下，受16年1-6月低引种量的影响，在产祖代种鸡在17年一季度，父母代种鸡存栏量在17年上半年将有一波较大幅度的下行，预计父母代种鸡价格仍将维持高位。而由于16年下半年恢复了单月5万套引种的正常水平，叠加强制换羽因素，预计2017年商品代整体供应量将较为充裕。关注商品代鸡苗可能出现的季节性上涨，在引种量不低于预期的情况下，仅建议关注超跌反弹机会。然而，西班牙发现野禽感染禽流感，关注是否会有家禽病例从而影响祖代种鸡引种量（那就是更大一些的投资机会）。

 动物疫苗行业：竞争加剧，关注新品。短期看，动保板块前期滞涨，许多投资者认为生猪存栏量上升后，动保板块同样会面临业绩催化。我们认为，受益于生猪存栏量增加及养殖结构规模化，动保板块投资大逻辑未发生变化。短期可能出现作为“生猪养殖后周期”的补涨机会。然而，从今年各公司业绩看，压力不小。主要来源于口蹄疫市场苗竞争加剧：随着中农威特、中牧股份口蹄疫市场苗产品放量，海利生物市场苗新产品推出，天康生物产品升级，行业竞争正在持续加剧。虽然下游养殖高盈利及规模化程度的不断提升，推动高品质疫苗的需求不断增加，但此长期逻辑无法抗衡短期竞争加剧给疫苗企业带来的压力。ZF招采方面：近期关注部分省份仍进行蓝耳、猪瘟疫苗的招标，对于疫苗生产企业招标苗业务的影响和前期市场预期的变化；此外，关注新品上市及销售情况：生物股份口蹄疫A-O双价灭活苗、中牧股份蓝耳-猪瘟二联苗、海利生物口蹄疫市场苗、普莱柯猪伪狂犬疫苗等；同时，关注生物股份、普莱柯外延并购预期。

种业：迎难而上，龙头企业仍维持高速增长。前期玉米受到供给侧改革的影响，价格持续下跌。而根据2017年“一号文”，未来供给侧改革将拓展至小麦、水稻等口粮作物，水稻、小麦收购价格也将出现下调。在粮食价格下跌的背景下，我们认为龙头公司凭借明星产品（登海种业的登海605、618，隆平高科的隆两优、晶两优）仍将维持25-40%的增长。建议逢低增持，同时适度关注3月荃银高科董事会换届对公司控制权变化的影响。

 2） 重点公司推荐理由：

禾丰牧业：两家子公司入选吉林省饲料加工补贴名单。更新后的《吉林省饲料加工企业财政补贴管理办法》于2月15日正式下发，正式将饲料纳入补贴范围：省内将根据玉米加工量，给予符合条件的饲料企业财政补贴200元/吨，以支持玉米购销市场化改革及进一步扩大新产玉米就地加工转化的能力。这是财政部、国家粮食局联合下发《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》后，东三省首先落地实施的具体政策。此次补贴的对象为生产经营地在吉林省内、2015年实际饲料产量5万吨以上、就地采购、自建仓储设施，在产的配合饲料企业。补贴时间及标准为即日起至17年4月30日期间收购入库且17年6月底前加工的16年新产玉米。刚有36家企业纳入补贴范围，禾丰牧业旗下吉林禾丰饲料、公主岭禾丰牧业入选。此外，大北农、雏鹰农牧旗下各有一家小规模子公司入选。

立足东北受益于补贴及生猪产业链地区转移，禾丰牧业受益最大。南方地区受制于环保压力，生猪养殖产能退出导致生猪供给受限，价格居高。东北地区地广人稀，环保压力小，规模化企业、农户补栏积极性持续增长。在17年国务院一号文明确支持生猪产业向东、华北地区转移，禾丰牧业作为东北地区饲料龙头，地区收入占公司总收入比重约60%，高于其他饲料上市企业。此外，东北地区玉米加工补贴政策有望在内蒙、黑龙江、辽宁地区推广，我们预计公司17年东北地区符合条件的猪配合料场总产量在90万吨左右，总补贴额有望达到8000-9000万元左右。金新农、大北农也有望获得补贴约2500万元，1200万元。

投资建议：政策受益，估值偏低，存栏趋势向上，持续看好饲料板块。预计禾丰牧业16-18年净利润分别为4.36/6.68/7.9亿元，每股收益0.53/0.81/0.96元，17-18年PE 16.2X/13.7X，维持“买入”评级！此外，南方地区生猪产能下降趋势边际递减，东、华北地区生猪产能后期欲望逐步、加速释放，17年生猪、母猪存栏规模望呈现缓步向上趋势，一并看好低估值（17年18-20X估值）的猪料弹性品种，唐人神、金新农。

海南橡胶：天然橡胶价格上行，利好海南橡胶。目前天然橡胶期货价格已经达到21000元/吨以上，涨幅达到2%；受天胶价格强力上涨带动，海南橡胶价格大涨近4%。

逻辑不变，一季度停割期间天然橡胶价格上涨趋势确立。重申下天然橡胶一季度看涨逻辑：供给方面泰国12月、1月接连洪水产量下降叠加东南亚主产国于2月中旬左右陆续进入停割期，天然橡胶供应有望持续趋紧；需求方面重卡销量持续超预期（2月6日，国内1月份重卡销量数据发布，1月份国内重卡市场共销售8.2万辆，环比增长9%，同比大幅增长122%，创近6年来1月份销量历史新高）；倒挂方面，合成橡胶与天然橡胶价格倒挂仍在4000-5000元/吨，增强天然橡胶上涨安全边际。此外，上周新疆固定资产投资又加固了天然橡胶看涨逻辑：根据新疆ZF工作报告，2017年新疆将加大固定资产投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5万亿元，同比增长50%以上。固定资产投资预期升温将带动重卡需求不断提升，重卡全钢胎替换需求有望上升（重卡销量超预期主要是带动重卡的配套需求），天然橡胶需求持续好转有望进一步确定。

周二泰国抛储，天然橡胶价格或将回调，买入时机显现，建议关注。暨1月份泰国ZF抛储近10万吨后，泰国ZF1月份宣布将于2月14日（下周二）继续抛储10万吨。申万农业预计下周一、周二受到泰国即将抛储影响，天然橡胶价格或将回调，但同时也将会是比较好的买点：对比1月份泰国抛储9.8万吨来看，天然橡胶价格及海南橡胶股价1月19日、20日抛储分别下挫7.33%、1.87%，但回调之后受到基本面的不断支撑，截至本周六天然橡胶价格及海南橡胶股价分别上涨达8.74%、4.35%。基于此我们预计下周回调之后，天然橡胶投资买入时机会将显现，建议关注！

投资建议：一季度停割期间，天然橡胶新增供应持续下降、需求不断好转叠加合成胶价格持续大涨，天然橡胶价格上涨有望持续。建议关注天然橡胶板块及主要标的：海南橡胶（16年净利润4700-6900万元，业绩大幅增长！）

 3.下月关注的主要问题：

农业部生猪存栏量数据、玉米价格及东北轮储情况、白糖双反案进展，肉鸡存栏量情况变化及海外禽流感情况。

食品饮料：白酒进入新一轮量价齐升复苏周期

1. 行业评级与重点公司推荐：

行业评级：看好。公司推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒、伊利股份、中炬高新。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

子行业中仍优选白酒，白酒在消费升级、品牌集中、经济潜在恢复下，进入新一轮量价齐升的复苏周期，2016年为复苏元年，2017-2018年会持续复苏，当然复苏过程中分化会加剧，因此优选品牌、渠道、团队及公司治理强的公司是关键。短期白酒进入淡季，但复苏周期中也会有超预期的东西出来，建议淡季持有，逢低加配。必须消费品，同样关注消费升级下的新品类、提价能力强的行业的机会，短期更注意成本上涨对盈利的影响。

2） 重点公司推荐理由：

1、泸州老窖（行业拐点叠加公司拐点的稀缺标的，17年中高端产品进一步超市场预期放量，结构上移明显，净利润增速30%且能超预期）；

2、贵州茅台（行业真龙头，从过去的直接提价到目前的结构性提价，17年报表进入加速释放期，预计17年净利润增长24%，真实业绩对应PE仅17x）；

3、五粮液（预期改善空间大，保守盈利预测下17年估值17x，受益茅台提价及自身改善，估值业绩望迎来双击）。

4、水井坊（直接受益高端酒提价，和自身产品定位降低后的性价比提升，进入放量增长期，16年收入增长40%，今年高增长望延续，17年一致预期下估值30x，但有望持续超预期，市值不到100亿，弹性品种）

3.近期或下月关注的主要问题：

淡季板块催化剂弱于旺季，需要从行业比较和中期层面考虑配置建议。另，高端消费品增长趋势明显，及成本上涨对企业压力明显，希望与其他上下游及消费行业协同研究消费升级等。

医药：关注医保目录调整与流通行业整合机会

1. 行业评级与重点公司推荐：

行业评级：看好；

重点公司推荐：益佰制药、瑞康医药、国药股份、长春高新、华兰生物、恒瑞医药、云南白药、天士力、爱尔眼科、尚荣医疗

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

医药行业长期逻辑： 

行业增速企稳回升：2016年1-12月医药制造业主营业务收入为28062.9亿元，同比增长9.7%，利润总额为3002.9亿元，同比增长13.9%，收入与利润增速均企稳回升，继续位列下游消费品行业第一，体现出医药行业在经济不景气下的稳定成长性，我们判断产业政策变革将成为板块投资重要变量。 

二胎政策全面放开：全面二胎政策2016年元旦正式实施，目前我国每年的出生人口是1600万左右，按照卫计委的预测，实施全面两孩政策以后，每年的出生人口会有300多万的增量，最高年份出生人口会超过2000万。新增出生人口（0.19亿）叠加庞大儿童群体基数（2.2亿），以及儿童医疗消费的升级，未来将显著推动儿童医药产业这块大蛋糕。

医药行业短期逻辑：

医保目录调整：2016年9 月30 日，人社部发布医保目录调整征求意见稿，明确指出重点调入方向：(1)临床价值高的新药 (2)多地医保乙类增补品种(3)重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等。在基本原则中有三条值得特殊关注：(1)坚持专家审批机制、(2)坚持以临床需求为导向、(3)坚持中西药兼顾。意见稿明确2017年上半年发布经谈判列入的药品名单，并逐步建立规范的药品目录动态调整机制。根据本次医保目录调整要求，我们认为具备多地医保乙类增补品种、拥有高临床价值的创新药及其仿制药、及市场竞争结构良好的独家品种等公司将受益于医保目录调整。

医药流通集中度有望提升：每一轮招标在带来降价压力的同时也推动医药商业集中度提升，省级和全国化的商业龙头将获益，2016年整体招标进度低于预期，预计2017年将成为新招标结果集中执行的一年，流通企业集中度将进一步提升，格局有望带来新变化。同时，两票制带来行业中间渠道的大范围整合；多省展开医药流通渠道的大规模整治，集中进行GSP标准、票据不规范、商业贿赂等行为核查，大量不规范的中小型商业公司逐步出清，市场集中度有望进一步提升，利好省级和全国性的医药商业龙头。

2）  重点公司推荐理由:

益佰制药：“药品+肿瘤中心+医生”打造优质肿瘤生态圈：传统肿瘤药品业务触底回升，二线药品预期放量；积极布局肿瘤医疗服务，2017年医疗服务业务收入端预计增速96%，利润端增速超50%；“医生集团”模式助力患者导流，是A股市场第一家做肿瘤专科连锁和肿瘤医生集团的公司。

瑞康医药：省级药品分销龙头成功转型全国医疗器械代理商，拥有31省诊断试剂代理配送网络，后续将继续整合多条器械业务线，平台价值巨大，后续多种形式的代理盈利模式有望出现，2016年成功完成5.9亿的利润目标，2017年估值只有21倍。

国药股份：全国麻药一级代理龙头，市场份额超过80%，行业壁垒很高，国药系整合后成为集团在北京的分销平台，整合国药旗下多家特色分销公司，区域竞争力显著提升，未来改革带来的利润提升可期，2017年估值仅20倍。

长春高新：目前金赛药业每年生长激素用户在3万人左右，预计3年-5年内可以覆盖10万左右儿童用户，按照5万元/人/年保守估计，可以实现50亿收入、16亿左右净利润。按照PE 30倍为金赛药业估值，市值可达480亿，长春高新控股金赛药业70%，中期目标市值350亿元。

华兰生物：单采血浆站资源丰富，重庆六浆站采浆量2016年大幅提升，公司2016年采浆量预计超过1000吨；公司是血制品龙头企业，价量齐升带动公司业绩快速增长；疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进，未来有望成为新增长点。预计公司17-18年EPS分别为1.14元、1.48元

恒瑞医药：国内化药制剂龙头企业，产品梯队丰富，“创新+制剂出口”业务模式驱动公司新一轮的增长。

云南白药：混改方案超预期，新华都集团增资254 亿元入股白药控股，云南白药牙膏市占率达到市场第二，牙膏销售量3亿盒左右，未来有提高出厂价预期。新华都有助白药外延跨越式发展。

天士力：公司成熟业务采用相对估值法，公司创新药（包括复方丹参滴丸在美国销售）部分采用DCF绝对估值法，我们认为天士力2017年全年的合理市值=2017年预测净利润*可比公司PE倍数+创新药估值=16亿*26+（100~125亿）=516~541亿

爱尔眼科：屈光与视光业务快速增长，白内障业务增速逐步恢复，合伙人计划助力扩张。公司持续通过公司本身和投资基金积极布局地级医院，新医院培育周期缩短，有利于公司的快速布局，预计公司17-18年EPS分别为0.75元、0.97元。

尚荣医疗：医疗PPP龙头，在手订单充足，传统买方信贷模式和PPP模式互补，PPP医院的盈利和增长均表现出色，未来3年逐步形成PPP医院集团，对上游的议价能力大幅提升，盈利能力将不断提升。

3. 近期或下月关注的主要问题：

两票制带来的流通行业整合机会；医保目录调整。

5、制造业

机械设备：重点推荐工程机械（挖机）、橡胶机械、集装箱、轨交、油服

1. 行业评级与重点公司推荐：

当前时点选择顺序（按复苏程度和时间）工程机械（挖机）、橡胶机械、集装箱、轨交、油服。重点推荐标的三一重工、软控股份、中集集团、中国中车、杰瑞股份、大族激光、豪迈科技。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

我们从去年底年度策略和周报连续提升17年选择周期和白马成长，我们再次重申上半年偏周期，下半年偏白马观点。

2） 重点公司推荐理由：

工程机械依然首推三一：1月挖机数据延续，上半年数据无忧。2017年1月挖机销量4548台，同比增长54%，符合预期。我们认为上半年这一水平增速将维持。三一销量1017台，同比增速72%，市场占有率提升至22%。柳工313台，同比增长84%，徐工491台，同比增长140%。

轨交首推中车：直接受益于17年机车车辆投资触底反弹，中车的铁路设备板块业绩预计大幅好转。2016年，受铁总换帅、2016/2017年大铁新通车里程偏低影响，中车动车、机车订单量偏低。2016年底开始，动车、机车招标全面恢复，受益于货运需求反弹、城际铁路接棒、高铁动车加密三条主线共同作用，预计2017年将成为大铁车辆采购大年。2017年，机车首次招标金额近120亿元，且电务系统招标套数超过机车招标数，预计年内机车招标仍有空间。17年年初货车首次招标即接近过去十年高峰。动车组受益于招标恢复、标动推广以及高铁提速，17年动车组有望成为招标大年。总体来看，受益于大铁的机车车辆投资触底反弹，2017年中车的铁路设备板块收入将触底反弹。

“一带一路”言行合一，中车中车领军高铁出海。“一带一路”国内部分建设风生水起，新疆铁路网加密利好，东北、南方铁路对外通道全面打通，陆上丝绸之路高铁建设初见成效，动车、机车需求持续旺盛。国际上，“高铁外交”带动“高铁出海”，中铁国际顺势成立，我国正与俄罗斯、美国、巴西、泰国等28个国家洽谈高铁项目，已与30多个国家和地区建立合作，随着中标动车组的获准生产，我国高铁在世界上的领先地位得以进一步巩固，中国高铁标准化、低成本、高效率的优势更加明显，海外市场将成中车轨交设备新的需求增长点。

城轨建设热度持续，财政投资、PPP模式聚力并驱，城轨车辆高需求可期。预期城轨建设将维持高热度，城轨车辆需求将维持高位。PPP模式不断升温，有效解决地方财政财力不足的问题，对城轨投建促进作用显著，从经济上保证了城轨建设需求得到充分释放，预计中国中车的城轨板块将持续受益。

油服首推杰瑞：OPEC减产执行率达到86%。减产执行力强，油价上涨可期。进入2月，市场对减产执行情况持相对乐观的预期。此次IEA的数据表明OPEC减产协议执行不错，且比此前市场预期情况还要略好一些。我们和石化组交流预计油价有望继续上行。油服板块将在油价65左右基本面彻底反转，我们依然建议首选杰瑞股份：周期启动弹性最大，在上一波景气表现优异。2017年重点期待北美市场、EPC工程、油服减亏。

其他：

周期反转+成长属性：软控股份。

成长白马：大族激光、豪迈科技。

3.近期或下月关注的主要问题：

国防军工行业：事件驱动军工反弹行情，改革红利即将厚积薄发

1.  行业评级与重点公司推荐：

  军工买入评级，重点推荐中船防务与国睿科技。

2  主要逻辑与理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

行业短期逻辑：事件驱动军工反弹行情，轮动中验证。

从国际形势来看，中国强国战略与特朗普对华政策的不确定性是中国地缘政治的核心矛盾，从而导致台海和南海发生冲突的潜在风险，对军工行情形成外部驱动；从国内来看，中国国内刺激因素不断：混改具体方案的预期落地、军民融合政策的不断释放、还有航母落地不但带来主题驱动，更会带来中国大吨位军舰的建造高峰。所以无论是外部地缘冲突，还是国内刺激因素，都在短期内影响军工进入反弹行情

但军工实质的基本面改善需要确认两个点：一是需求的释放是否可以给上市公司带来业绩增加;二是资产证券化尤其是院所改制政策是否有突破，这两点投资者都会在质疑中逐渐得到确定，这个过程更加强化了军工反弹行情，所以我们判断就是军工作为一个经常轮动的板块，在第一季度会走出一个相对收益较高的行情。所以，我们强烈建议超配军工。

行业长期逻辑：成长+改革，军工即将迎来厚积薄发。

我们首先提出成长+改革的逻辑框架，并从武器装备、院所改制和军民融合三条主线研究军工：

1.武器装备：上市公司受益于武器快速列装、业绩将会改善

中外军事装备实力的差距，尤其是先进战机间数量和质量的差距、中外海军总吨位的差距尤其是大吨位军舰的数量差距，反映出武器装备巨大的改善空间；军费的绝对数额的持续增加和结构改善，满足了武器装备建设每年千亿的强需求；我们认为：随着国家的重点投入，空军各种机型的陆续列装以及海军航母建设带来的大吨位军舰建造高峰，给军工企业尤其是各大军工央企带来了直接订单，2017年上市公司的业绩也会得到极大改善。

2.院所改制：资产证券化尤其是院所改制在2017年会逐渐兑现

相较前几年的纯主题炒作，军工资产证券化尤其是院所改制中遇到的具体问题都有了原则性的解决方案，尤其是国防科工局明确提出了院所改制试点，所以我们判断，2017年院所改制等核心逻辑会得到兑现。

顶层文件设计：

1）军工科院院所资产分类文件已经完成到位，资产归属划分基本明确；只有一些具体细节问题有待解决，如原院所无偿划转所得的土地如何解决等。

2）人员安置大概率已有相关政策，据悉为参考当年国有企业改革过程中人员安置办法，如老员工社保视同缴纳、新员工社保优先补充老员工账户等。

集团执行层面：

1）各集团资产证券化目标相继确定，并在2016年在下属机构进行目标分解

2）军工集团不断提出混改方案，反映出加速推进资产证券化强烈意愿。

3、军民融合：民参军企业分化，请以挑剔的眼光选择个股

军民融合一直快速推进，尤其是中共中央政治局在1月22日的会议上成立中央军民融合发展委员会，更是从最高层确认了军民融合发展的重要性，可以预见，未来一级市场上的民参军微小企业会蓬勃发展。但二级市场受限于一级市场估值太高和跨行业并购越来越严格的限制，上市公司通过收购军工产业标的切入军工的案例会越来越少，而且寻求IPO上市的数量也有限，二级市场民参军企业必将进入分化阶段。于是一些切入到新兴领域、或者可以做传统军工研制体系有效补充、可以避免和传统军工院所直接竞争且拥有核心技术的民参军会得到成长，这类企业才应该受到重点关注。

2） 重点公司推荐理由：

中船防务：平台价值凸显，业绩有望受益于大吨位军舰建造高峰

1、公司防务资产注入平台明确，体外核心资产注入预期强烈

2、军船业绩有望受益于航母带来的大吨位军舰建造高峰，2017年军船业绩高达7亿

3、民船业务筑底、供给改革有望超预期。

公司目标市值520亿，40%以上空间，推荐买入。

国睿科技：公司背靠亚洲最大雷达研究院，有望加快启动资产证券化脚步

1、主业保持稳定，预计未来三年复合增长率20-25%

2、背后大股东14所，是亚洲第一所，中国雷达事业的摇篮，涵盖最尖端雷达，利润约为13亿

3、 国睿科技是电科系股票中近年唯一没有做过资本运作的标的

4、14所体外资产除了上市公司外，还有与军品核心相关的企业类资产（如相控阵雷达黑心组建T/R模块）等待注入

公司目标市值250亿，考虑到注入资产及配套资金，30%以上空间，推荐买入

3.近期或下月关注的主要问题：

轻工造纸行业：看好家居龙头整合，造纸行业供求格局向好

1. 行业评级与重点公司推荐：

行业评级：看好；

重点公司推荐：索菲亚、晨鸣纸业、岳阳林纸、山鹰纸业、太阳纸业、顾家家居、东风股份、奥瑞金、劲嘉股份

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

家居行业长期逻辑：龙头整合趋势，国内万亿家居市场中，看好百亿收入、千亿市值家居公司的诞生。龙头整合的逻辑：参考海外的家居龙头，市占率在10%左右，而国内万亿家居市场，龙头集中度不到1%。国内龙头将受益于客单量（市场份额）和客单价（一站式采购）的双重推动。看好龙头强者恒强，龙头整合的原因：1）消费升级提升品牌认知度；2）技术进步带来运营模式升级，龙头家居企业更多依托于技术进步（柔性生产+大数据优势）和管理优势。尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域，更能通过成本优势体现性价比。3）消费者时间与精力成为刚性约束，一站式家居购买成为新趋势。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上及线下销售工具，实现多品类的销售，有效实现客单价的提升。4）产业链异业联盟，强强联合。龙头家居企业有更大的上下游资源整合与调动能力，形成良性发展循环。

家居行业短期逻辑：受此前地产悲观预期影响，家居公司估值水平受到过度压制。节后地产数据超预期，成交量明显回升（尤其三线城市明显反弹），家居估值有望得到修复。春节期间，主要家居上市公司接单情况较为理想。

造纸行业长期逻辑：环保措施趋严，加速落后产能淘汰，造纸行业供求格局向好。

造纸行业短期逻辑：短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，后续进一步跟踪补库存进程和环保力度。需求方面：节后经销商和下游印刷厂因预期3月进入旺季，补库存积极，从此前的随需随购转为准备0.5-1个月的库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：多年的行业苦日子使各大企业在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，而国内纸张的涨价局面和采购原材料局面加之智利大火预期驱动浆价有所上涨，木浆预计17年前高后低；我们判断17年纸价相对于16年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，逐渐带动集中度较高的白卡铜版纸，进而文化纸，乃至特种纸。溶解浆因棉价及粘胶联动，吨利也有提升。

建议积极把握补库存带来的春季躁动行情，积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平，以及涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩。

包装行业长期逻辑：1、整体上，跟随下游快速放量的红利时代过去，电商与冷链包装呈现快速增长趋势。2、成本端虽有压力，集中度是影响中游谈判能力的关键。在PPI上行快于CPI的时候，包装作为典型的下游，市场会担心包装行业的盈利能力受到挤压。我们认为，从微观结构观察，行业集中度是决定对中游谈判能力的关键。在过去三年的行业低迷期，包装行业开展了各类形式的行业整合（未来仍将持续），行业整体的谈判能力较过去有了明显的提升。因而在此轮的原材料及能源价格大幅上升的背景下，我们判断部分龙头公司能将成本压力传递至下游，并顺势修复自身的盈利能力。

包装行业短期逻辑：包装类公司经营稳健，估值安全，目前市场预期偏低，外延以及第二主业等拓展有望提升估值。

2） 重点公司推荐理由：

索菲亚：柔性化自动化程度领先，奠定公司相对成本竞争优势；2017年受益于大家居品类扩展，提升客单价；橱柜扭亏，仍有望延续高增长。

晨鸣纸业：16和17年净利预计21.5亿和25亿+，目前市值195亿元）。

山鹰纸业：短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能，16-18年预计净利CAGR为78%，业绩高增长可期。

太阳纸业：17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地，预计17-18年净利分别为15亿元和18亿元。

岳阳林纸：国企改革预期，造纸业务边际盈利改善；目前定增已过会，即将获得批文，后续园林PPP订单有望加速推进落地，增加业绩弹性。

东风股份：2016年多因素导致的低基数为2017年高增长提供保障，主业复苏+外延增厚+大消费推进，预计公司2016/2017年EPS分别为0.53/0.67元。

劲嘉股份：定增过会，烟标行业外延整合，社包领域积极开拓，大健康持续推进，预计公司2016/2017年EPS分别为0.44/0.55元。

奥瑞金：短期市场因红牛续约问题，致股价过度调整；我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中；两片罐随着行业集中度提升，盈利能力得到保障；定增过会，有望借助资本市场实现外延扩张，三年期定增价9.40元倒挂，预计公司2016/2017年EPS分别为0.52/0.61元。

顾家家居：国内软体家居龙头，循序渐进拓展品类扩张。

3.近期或下月关注的主要问题：

造纸：原材料价格趋势、纸价趋势、产业链库存变化情况。

包装：原材料价格波动趋势、PPI情况。

家居：房地产销售数据。

家电：家电全面掀起涨价潮，小家电、厨电最具成长性

1. 行业评级与重点公司推荐：

行业评级：看好。

重点公司推荐：主要推荐龙头公司与优秀转型公司。白电龙头格力电器和美的集团,黑电龙头海信电器，厨电龙头老板电器，小家电龙头苏泊尔、转型公司银河电子。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

中长期逻辑：小家电、厨电最具成长性,空调仍有提升空间。厨电行业竞争格局市场占有率分散，老板电器作为行业龙头目前仅10%的占比，长期看，随着市场集中度提升，龙头企业增长潜力大。小家电行业目前国内普及率与欧美发达国家相比较低，未来将受益于消费升级，品类增加与下沉三四线城市带来的增长空间。空调品类仍是大家电中最具成长性的品类，2015年中国空调城镇保有量为每百户115台，仍存在提升空间，农村每百户39台，尚在普及阶段，相比其他家电品类，空调仍具有较大成长性（与中国生活习惯相近的发达国家中，日本2016年每百户空调保有量为283台），格力、美的增长无忧。冰箱、洗衣机长期看处于更新需求为主的阶段，整体增长将保持缓慢增长（0-5%左右），对应上游的零配件行业，主要是看节能、环保等要求下给零配件公司带来品类结构升级的机会（例如冰箱新能效标准实施后带动压缩机变频比例增加）。

短期逻辑：短期空调销量持续高增长，家电全面掀起涨价潮。2016年12月空调行业实现产量1069万台，同比增长51.9%，销量853万台，同比增长42.5%，其中出口332万台，同比增长6.1%，内销520万台，同比增长82.3%；2016年全年空调行业累积产量11235万台，同比增长8.2%，销量10841万台，同比增长1.9%，其中出口4793万台，同比增长9.7%，内销6049万台，同比下滑3.5%，各企业目前仍处于补库存的阶段，预计一直到2017年二季度，空调行业龙头内销会出现较大幅度反弹；冰洗品类增长幅度较缓慢；厨电行业景气较高，主要受益于前期地产的滞后效应，但是2016年10月的地产限购政策如果地产造成较大不利影响，行业整体增速可能略有放缓，但厨电行业市场集中度低，老板电器市占率在10%左右，各地存在大量的地方品牌，厨电龙头市场集中度提升带来业绩继续高增长；黑电行业16年整体出货量在8%，面板价格2017年涨幅趋缓，同时互联网品牌优势减弱也将利好传统龙头企业。

2） 重点公司推荐理由：

低估值、业绩优秀的子行业龙头仍是家电推荐主线，关注优秀的转型公司银河电子。推荐美的集团，公司并购Servotroni、库卡，与安川合作成立工业机器人与服务机器人合资公司，未来美的业务结构将产生重大变化，拥有世界领先的机器人业务，同时公司家电业务保持良好发展势头；推荐格力电器，2017年空调行业前两季度预计仍将实现高速反弹，格力电器空调业务占比大，弹性足，目前对应2017年估值为9倍，存在修复空间。推荐老板电器，公司2016年业绩增长47.82%，市场对地产不景气带来的负面影响已经逐步消化，2017年动态PE仅17x，公司估值有望修复，厨电市场集中度低，龙头整合是大势所趋，消费升级下龙头公司强者恒强，公司成长性高。推荐苏泊尔，公司2017年动态PE仅17倍，预计公司2017年出口将改善，内销中三四线渠道不断下沉带来快速增长，小家电产品更新频率快，且公司估值受地产影响小，此外关注优秀次新股飞科电器与莱克电气。继续推荐黑电龙头海信电器，公司2017年估值仅11倍，低于历史估值中枢和同行业平均水平，公司业绩优秀，运营收入加速增长有望提升估值；此外，继续重点推荐军工与新能源业务高速增长的转型公司银河电子，公司2017年动态市盈率仅26倍，向上修复空间较大。

3.近期关注的主要问题：

1）原材料价格上涨的影响。市场担心原材料成本的快速上涨，将会对家电企业盈利能力产生较大的负面影响，因为家电企业的成本中，原材料成本占比高达80%多，但家电企业可采取多种方式转移成本，从历史经验看对龙头企业的影响相对较弱。目前家电企业纷纷上调产品价格，12月26日，美的空调发布涨价通知，一台价格将上涨50~200元不等，格力空调已在2016年12月19日上调了产品售价，单台空调上涨50~100元不等，与此同时，渠道终端、连锁卖场、电商平台零售价格必须自12月起上调50~100元，海信科龙：挂机普涨，涨幅在80~150元，部分柜机价格也有上涨，上涨幅度100元。

2）房地产限购政策对厨电白电增速影响。2016年10月起，越来越多城市出台加强版房地产限购限贷政策，行业整体看增速面临一定下滑，但是厨电市场集中度较低，龙头整合提升市场份额，业绩不用过分担心；白电可能在2017年二季度之后增速有所放缓。

纺织服装：国内消费与出口呈现复苏态势

1. 行业评级与重点公司推荐：

行业评级：看好。重点公司推荐：1）高成长：跨境通；2）传统白马：海澜之家、歌力思；3）建议两会前关注国改主题：申达股份、龙头股份、；4）次新股：开润股份、太平鸟

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

中长期逻辑：国内消费呈现复苏态势，出口依然承压但有所起色，产业整合与中外合作将是趋势，电商新模式享受流量红利。从2016年年度数据来看，服装板块，11月百家重点大型服装类零售企业零售额同比增长3.0%，2017年春节黄金周期间（1月27—2月2日）同比增长2.8%，整体上出现复苏态势。纺织品服装以美元计出口金额1月同比上升2.5%，其中纺织品出口上升3.5%，服装及其附件出口上升1.85%。在经历2015、2016年连续两年下降之后，出口需求有所起色，出口数据超预期。但人民币兑美元持续贬值预期，利好出口较多的龙头。对比中韩消费市场，韩国经济发达但市场容量有限且生育率下降，市场集中且盈利水平不高；而我国市场空间大渠道深，居民消费力选择性释放，行业粗放式发展后必将迎来洗牌，市场份额将向优质龙头集中，产业整合与中外合作将是趋势。跨境电商等为代表的电商新模式预计继续保持较高增长，充分享受新兴行业流量红利。

短期逻辑：出口数据超预期，在纺织服装出口方面，1月同比增长2.5%，按人民币计增长10.2%，较15-16年间出现显著改善，但我们认为其持续性仍待观察，至少要看2-3个月数据；中美贸易战预期或有一定程度改善；跨界行业里，健身行业证券化大趋势不会停止，健身房供给端的外延扩张与内容优化是主线。

2） 重点公司推荐理由：

1）高成长：跨境通（业绩增速100%+，双向跨境新零售生态圈显现）；2）传统白马：海澜之家（业绩复苏，高分红白马）、歌力思（，可选消费复苏预期，有望成为中国第一轻奢集团）；3）建议两会前关注国改主题：申达股份（纺服国改首选标的，主业稳健增长）、龙头股份（受益上海国改落地，线上线下渠道互补，内外贸共发展，品牌销售见好）；4）次新股：开润股份（小米生态圈第一股，自主品牌迅速起量）、太平鸟（多品牌+跨品类+全渠道稳健发展）

3.近期或下月关注的主要问题：

1.消费复苏延续情况；2.特朗普对中美贸易的实际影响。

6、服务业

商贸零售：优质实体零售公司洗牌后复苏潜力更佳  

1.    行业评级与重点公司推荐：

行业评级为增持，推荐公司为永辉超市、百联股份、鄂武商A。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

随着消费升级，消费者购物更趋理性，网络购物弊端集中体现，网购对实体零售的冲击呈现快速减弱的趋势，而且过去5年部分实体零售企业退出市场，新增供给大幅减少，实体零售的竞争格局向好，实体零售行业迎来趋势性向上的复苏。推荐过去5年持续进行业态调整、精细化管理和门店展店的公司。短期来看，实体零售月度经营数据趋于向好。个股推荐：永辉超市、百联股份、鄂武商。随着消费升级，消费者购物更趋理性，网络购物弊端集中体现，网购对实体零售的冲击呈现快速减弱的趋势，而且过去5年部分实体零售企业退出市场，新增供给大幅减少，实体零售的竞争格局向好，实体零售行业迎来趋势性向上的复苏。推荐过去5年持续进行业态调整、精细化管理和门店展店的公司。短期来看，实体零售月度经营数据趋于向好。

2） 重点公司推荐理由：

永辉超市、百联股份、鄂武商A。

3.近期或下月关注的主要问题：

零售行业一季度经营数据。

休闲服务：关注消费升级与国企改革带来的效率提升

1. 行业评级与重点公司推荐：

推荐标的：1）综合旅游：中青旅、北部湾旅、中国国旅；2）餐饮酒店：首旅酒店、岭南控股；3）景区：云南旅游、桂林旅游、长白山。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

短期逻辑：看业绩、看产品销售、看RevPAR。

长期逻辑：景区升级、酒店与相关子版块整合、国企改革后新的管理与运营方式。

2） 重点公司推荐理由：

1.中青旅（乌镇与古北水镇客流量，新建客房数的双向高增，乌镇东栅西栅的提价已经落地，同时关注遨游网的减亏以及未来景区的第三枚棋子濮院）

2.北部湾旅（客运航线+龙虎山景区+养生度假+智能交通，近期新奥集团投入170亿与广西ZF合作投入养生与旅游项目，有望拓展上市公司旗下资源）

3.首旅酒店（如家回归后执掌首旅，新管理模式提高整体运营效率，后续引入市场化的员工激励机制与整合如家系与首旅系的会员体系值得关注）

3.近期或下月关注的主要问题：

我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的提升必将带来企业业绩的改善，二是大休闲时代背景下优质旅游资源供给将带来人均旅游消费的提升。

交通运输：看好铁路与快递板块

1. 行业评级与重点公司推荐：

看好铁路与快递板块，重点推荐铁改标的铁龙物流、广深铁路与高速公路转型电子的楚天高速。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

中长期逻辑：宏观经济下行环境下，关注消费属性子行业与防御板块。受宏观经济不振影响，交运行业中与宏观经济强相关的铁路货运、航运、港口持续萎靡，但边际上有所改善。具备消费属性的铁路客运、航空、机场等业绩表现相对较好，未来经济下行环境下建议关注机场、公路等高股息业绩稳定的防御性板块。长期来看，物流板块是支撑交运业绩增长的主推力，具备消费属性、与互联网结合紧密的快递板块将会是未来二到三年内的重要投资主线，电商依然蓬勃发展，快递行业持续高增长，过度竞争将促使行业步入整合阶段，为行业带来新的投资机会。

短期逻辑：关注运量企稳与铁改预期双重催化的铁路板块。稳健增长的铁路机场公路具备配置价值。公路治理超载政策出炉，预计短期内将对公路运价产生影响，或将引导部分货源分流至铁路、水运等运输方式，煤炭需求的阶段性复苏也对铁路货运板块产生积极影响。铁总日前完成换届，时点早于市场预期，新任总经理陆总在铁路系统工作多年，具备丰富的铁路运营方面经验。铁总换届这一事件对板块风险偏好提升作用较为明显，加上板块估值与关注度已降至低位，货运经营数据的边际改善将带来业绩拐点，客运若提价落地也具备较大业绩弹性，建议关注铁路板块。

2） 重点公司推荐理由：

楚天高速：重点推荐，高速领域最强的国企改革+电子转型股，对接目前消费电子高景气行情，借助高速强现金推动电子产业高速增长。

铁龙物流：铁路改革龙头，沙鲅线货运量企稳与特种集装箱新一轮投产将带来显著业绩改善。

广深铁路：铁路客运改革唯一标的，受益涨价及激励改善。

韵达股份：快递单量前三， 17年仍能保持40%业绩增速，目前PE估值较低。

中远海控：航运复苏龙头，受益运价改善，业绩弹性极大。

3.近期或下月关注的主要问题：

航空数据能否延续春运期间的良好表现；

航运数据持续跟踪，确认需求是否真正实现复苏。

7、信息化

传媒/互联网：重点看好高内生增长的平台型公司

1. 行业评级与重点公司推荐：

重点看好高内生增长的平台型公司，重点推荐：顺网科技、三七互娱、宝通科技、完美世界。

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

长期逻辑：1）内容端，优质内容溢价能力显著，消费升级大趋势下对优质娱乐内容的消费需求不断增长，付费意愿、用户粘性和ARPU值显著提升，龙头公司收益；2）渠道端，院线在经历16年政策监管和影片质量导致的短暂低迷后17年有望迎来反转，基础设施逐渐下沉三四线城市覆盖更广大观影群体，人均观影次数继续提升空间大，放映技术的升级（诸如3D、IMAX、杜比影院的占比提升）以及影院提供的多元化消费（可乐爆米花、衍生品），影院ARPU将显著提升；视频网站受益移动端流量高增长、无线网络环境改善和精准化优势价值继续提升，爱奇艺付费用户突破2000万证明渠道价值。未来有优质内容和优质渠道相结合的平台型公司将构筑极高护城河，是传媒行业首选模式，3）传媒类国企在国企改革预期下动力加强，激励到位，有望在新环境下迎来发展机遇。

短期逻辑：17年海外优质大片大年有望带动观影情绪显著改善，票房有望高增长；游戏行业在新类型游戏带动下有望继续保持高增速；国企改革预期加强有利于有充足现金储备的优质传媒国企。

2） 重点公司推荐理由：

顺网科技（高成长+高ROE+现金流充裕平台型公司，页游流水有望超预期，移动化战略奏效，管理层战略执行力强，17年28X），三七互娱（页游业务仅次于腾讯每年稳定增长，16年手游自研转型成功17年利润有望爆发增长，后续大IP游戏储备丰富，17年25X），宝通科技（游戏海外发行龙头企业，17年大IP产品储备丰富（梦幻诛仙、倩女幽魂），发力开拓大空间东南亚试产，17年28X），完美世界（精品头部内容价格持续攀升增厚利润，重量级端游IP打造手游持续贡献爆品，17年25X）

3.近期或下月关注的主要问题：

海外大片上线后票房和上座率变化，重点公司游戏流水变化，再融资政策对传媒影响。

计算机：摒弃套利、可靠的研究公司内生价值弥足珍贵

1. 行业评级与重点公司推荐：

2. 主要逻辑和理由：

1） 行业长期与短期逻辑：

长期逻辑：摒弃套利、可靠的研究公司内生价值弥足珍贵。全球TMT产业链级研究是利器。

1）预计2017H1为硬件技术升级关键年，增速不很高。佐证资料为：ASML乐观年度指引、台积电公开法说会、英特尔季报、中芯国际指引。具体见申万宏源电子观点。

2）市场对硬件预期偏高。我们认为2017为半导体、消费电子平稳年，前低后高，且可能较激烈杀价整合。佐证为：苹果季报的现金流和“软化”、华为近期财报、联发科季报指引。

3）基础硬件如闪存、内存、面板继续涨价带来机会。佐证为：应用材料季报、英特尔披露、LGD指引、三星指引、海力士指引。

4）预计公有云发生杀价整合，利于前两位公司，并非市场认为的普遍发展。佐证为：阿里云季报、亚马逊杀价引导整合、微软云季报、Vmware指引。

5）预计互联网出现杀价整合，利于领军公司。佐证为：谷歌、脸书。具体见申万宏源传媒互联网观点。

6）预计人工智能AI、信息安全、教育、光通信处于向上期。佐证为：谷歌明弱实强的季报（AI）、脸书投入（AI）、Checkpoint递延收入（安全）、Symantec（安全）、新东方（教育）、菲尼萨（光通信）。

短期逻辑：

1）寻找计算机新股机会：再融资让位IPO的监管导向进一步明确，计算机行业新股多。

2）计算机定增“套利”更难。定增产品不确定增加。定增跌破底价、定增预案即买入的策略恐怕无效。

3）寻找EBIT常年为正，不需要持续融资的科技股。那些利润表高增增长、EBIT常年为负的公司，利润与市值，将大大打折！而运营资金、CAPEX投入有限的公司发展节奏将大大快于需要再融资的公司！2017年定增收紧、2016年限制重组、2015年限制互联网金融等。表明摒弃快速套利机会，鼓励更健康的可持续内生增长。

2） 重点公司推荐理由：

3.近期或下月关注的主要问题： 

通信：高速光模块需求旺盛

通信行业固定资产投资增速重点参考发改委、工信部《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，2016-2018年共投资1.2万亿元，其中2016年已完成投资额为4350亿元。

分结构来看：

1、基站投资下滑，2016年新增96万站（其中4G基站86万站），2017年预计新增70万站。

2、光纤入户（FTTH）2017年持续增长，预计增速20%。

3、广电700M低频再利用是未来两年通信行业投资增量。

4、高速光模块需求旺盛（数据中心大规模建设带来巨大需求，叠加传输网升级需求），预计增速超60%。