中国通号(3969.hk):高铁、城轨地铁通车高峰期将至会来带怎么的爆发?

2018-04-04 17:21

全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商—中国通号(3969.hk)公布了2017年全年业绩。2017年公司营收344.34亿元,同比增加17.1%。税前利润42.86亿元,同比增长12.3%;归母净利润33.1亿元,同比增长8.5%。拟派发末期股息每股0.15元。

这份成绩单有两大亮点,分红高及营收增速较快。

一是分红大增

2017年公司大派股利,每股0.15人民币,为过去几年来派息最高,派息总额达13.18亿元。股息支付率达40%。过去2015年、2016年派息率分别只有8.8%及29%,而2017年派息显然较大方,派息率达40%。

二是公司营收增速较快,订单维持强劲的增长

2017年,公司总营收344.34亿元,同比增加17.1%。公司表示营收增长主要由于中国政府加大了城际轨道交通建设的投资力度,顺应行业发展,公司依照“一业为主,相关多元”的发展方向加大新市场,扩大了业务规模。

从公司2017年新签的订单增量,能够看出公司业务规模扩大了不少。去年新签订单为607.3亿元,同比增长22.74%。工程总承包业务新增订单数最多,达298.0亿人民币,同比增长28.6%;其次是铁路业务,新签合同173.2亿人民币,同比增长9.8%;城轨地铁业务虽然新增数量不是最多,但增速最快,达109.1亿人民币,同比大幅增长40.6%。而海外业务订单为27.0亿人民币,同比下降2.5%。

 公司2012-2017年新签订单分别为91.2亿、220.4亿、304.2亿、378.2亿、494.8亿、607.3亿,呈逐年上升趋势。强劲的订单增长为公司营收增长提供了有利的支持。

 2017年,系统交付业务为营收作主要贡献,达102亿元,同比上升22%。工程总承包业务营收则增速最大,实现96.35亿元,同比增长67%。自设计集成业务营收86.04亿元,同比增长9.0%,设备制造业务营收57.92亿元,同比减少18.9%,原因是17年铁路通车里程处于低点,需求放缓,铁路信号设备销售回落。海外出口营收7.8亿,同比增长9.4%。

可是美中不足的地方是毛利率出现下滑,这是净利润增速不及营收增速的原因之一。

毛利率下降

2017年公司毛利率24.4%,同比下降0.9个百分点。营业成本260.43亿元,同比增长18.5%。毛利增长13%至83.9亿元。与前几年对比,公司2017年的毛利率几乎到了地位。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的工程总承包业务占比上升,而毛利率较高的设备制造业务营收占比有所下降。

毛利率有很大的提升空间

虽然毛利率有所下降,但是其提升空间是很大的。从上图可以看到,公司设备制造业务和设计集成业务的毛利率其实很高,分别为42%及40.6%。整体毛利率下降只是因为毛利率为11.6%的工程总承包营收增加67%,而设备制造业务减少18.9%。所以业务结构改变将会提升毛利率。董事会在业绩发布会上很有信心的表示,毛利率改善空间至少有20%

从目前国家铁路及城市轨道交通的发展趋势来看,工程总承包的增长空间已经不大,而设计集成、设备制造及系统交付的需求却在增大。

1. 根据国家“十三五”计划,国家铁路建设顺利到达了高峰期,并在逐步进入通车高峰期。国家2018年全国铁路固定资产投资安排 7320 亿元,同比下降8.5%,较2017年实际完成下降8.6%。但是随着全国高铁进入进入集中通车期,未来3年的通车里程将逐年快速上升。

2018年投产新线里程达到4,000公里,同比有所增长,通车里程的增加会刺激信号系统和相关设备的需求。 

在铁路方面,公司一直处于龙头地位。在中国高铁四电集成市场,时速200-250km/h线路,公司中标里程覆盖率接近60%;时速300-350km/h线路,公司中标里程覆盖率超过70%,均于全国排名第一。公司较高铁路里程覆盖率保证了未来铁路信号系统业务订单的增量,而设备制造业务毛利率高达42%。 

2.城市轨道交通轨道的高速增长带动设备需求增长。近年来,中国对国城市轨道交通投入成翻倍式的增长,2013-2015年投入仅为8000 亿,2016-2018将达到1.6 万亿。2017年国内城市轨道交通运营里程数为5000公里左右,在建里程超过 4000 公里,按照国家“十三五”计划,2020年运营里程数将达8000 公里,5年内增长120%。

城市轨道交通的高速增长,必定带动相关设备的需求,包括信号控制系统、基建施工、安装、测试、维护等。

中国通号在城市轨道交通市场也稳稳坐在龙头位置,在城市轨道交通信号系统市场获得合同额接近50%。公司拥有的城市轨道交通自动控制系统,正好迎合城市轨道交通设备需求增长。该部分促进公司毛利率较高的设计集成业务,成为带动集团业务发展的重要增长点。同时,公司还自主研发的CBTC系统,未来市场占有率将继续保持绝对优势。

总结:中国通号2017年的营收稳定,并以高于以往的派息回馈了投资者。同时公司的订单增速稳定,为营收保持稳定增速提供强有力的支持。接下来,高铁和城轨地铁进入通车高峰,刺激毛利率更高的设计集成和设备制造业务,预期2018年公司整体毛利率将有所提高,公司未来的成绩单更值得期待。

 

 

 

 

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