人民币外汇形势出现新变化,如何平衡内部均衡和外部均衡?

作者:中信债券明明团队来源:明晰笔谈事项:昨日,关于人民币汇率,出现了两个重要的事件,值得关注其背后逻辑。首先是,美国财政部未将中国列入“汇率操纵国”;其次,10月18日,国家外汇管理局最新数据显示,中国9月外汇占款余额21.4万亿元,较

作者:中信债券明明团队

来源:明晰笔谈

事项:

昨日,关于人民币汇率,出现了两个重要的事件,值得关注其背后逻辑。首先是,美国财政部未将中国列入“汇率操纵国”;其次,10月18日,国家外汇管理局最新数据显示,中国9月外汇占款余额21.4万亿元,较上月减少1193.95亿元人民币,降幅较上月的23.95亿元明显扩大,为2017年1月以来最大降幅。10月7日,中国人民银行公布数据显示,截至2018年9月末,我国外汇储备规模为30870亿美元,较8月末下降227亿美元,降幅为0.7%。那么两个事件结合起来,如何看待未来人民币的走势以及内部均衡与外部均衡之间的矛盾呢?

点评:

美国财政部未将中国列入“汇率操纵国”和外汇占款降幅新高

9月份外汇占款较上月减少1193.95亿元人民币,创下21个月以来最大降幅,体现出人民币汇率面临一定的压力。外汇占款的下降,可能是央行在9月份可能有一定的稳汇率举措,美国财政部对是否列为汇率操纵国的调查可能也使人民币放缓了贬值速度。外汇占款是指央行因收购美元等外汇资产而相应投放的本国货币,因此外汇占款的下降也体现了跨境资金可能有一定的外流压力。如果资本外流加大意味着人民币需求减弱,给人民币汇率的压力增加。

中国9月外汇储备数据也出现了类似趋势。当月外汇储备30870亿美元较8月末下降227亿美元。9月份,美元指数呈现震荡态势,全月整体持平,非美资产的汇率折算因素影响较小。另外,受到美联储加息的影响,上个月海外主要国家国债多数上行,2年、10年美国国债在9月份皆上行15bps,这也带来了一定的资产价格估值变动。但综合非美资产的汇率折算和资产价格的估值变动后,小幅下行的外汇储备显示跨境资金流动总体平稳。

贸易操纵国的问题上,美国财政部最后对汇率的观察名单包括:中国、德国、印度、日本、韩国和瑞士。但是在报告中的结论部分,分为“美国财政部对中国汇率的结论”和“美国财政部对其他5个国家汇率的结论”,可见对人民币汇率的关注是最重点的。报告提到虽然当前并未将中国列为汇率操纵国,但是会检查接下来6个月人民币汇率的走势。美国财政部还建议中国继续进行市场化改革,要更依赖消费拉动经济,而不是依靠投资。汇率向市场化方向变动意味着汇率的波动将加大,暂时地技术性地跨过一些重要点位也是可能的,但是总体人民币汇率料将会呈现双向波动的态势。

9月、8月的汇率与外汇储备变动显示出,美元对人民币汇率处于贬值状态,但由于8月进出口超预期,贸易顺差扩大,外储减速开始放缓。自6月份以来,人民币兑美元贬值幅度较大,考虑到中美货币政策周期的差异性,美联储9月议息会议如期加息后,人民币对美元汇率进一步承压,汇率从月初的6.8165贬值至6.8814,CFETS人民币汇率指数从月初的93.62下升至9月末的92.35。此外,强势的美元和贸易摩擦的进一步升级都给人民币贬值带来压力。汇率的波动一定程度上也给代客结售汇造成了一定扰动,8月份银行代客结售汇逆差从前值4.28亿美元扩大至93.51亿美元。

9月中美利差进一步缩小,尽管短期内可能出现调整,但预计未来中美利差将进一步压缩,“稳外储”与“稳汇率”的平衡仍有一定的压力。易纲行长在上周IMF会议上提出央行的货币政策将更加注重与内部市场,而且,他提到目前央行在货币政策工具方面还有相当的空间,包括利率、准备金率以及货币条件等,这为未来放松创造了条件。因此中美利差短期将会进一步压缩。利差的缩窄如果沿着“中美利差收窄—资本流入美国—美元走强、人民币走弱”的思路进行,那么这将意味着我国资本将可能进一步外流。而资本外流加大意味着人民币需求减弱,给人民币汇率的压力增加。

当前美国经济向好、劳动力市场偏紧、通胀达到美联储目标值,迫使美联储不断收紧的货币政策;但是从国内来看,无论从消费还是投资数据都反映出国内经济都面临一定的下行压力,因此在不可能三角的选择上,货币政策独立性的重要性要高于汇率稳定。当前经常账户面临从顺差转为逆差的压力,外汇储备将变得更加珍贵,过往的通过消耗外汇储备弹药来稳定汇率的做法将面临更高的成本。而且,当前中国金融市场变得更加开放,依靠资本管制来阻止资本外流压力有一定的作用但面临更大难度,下降的外汇占款也一定程度表明这种状况。因此,单纯依靠牺牲资本管制难以达到“不可能三角”的重新平衡。而牺牲汇率稳定、让汇率更加市场化则有助解决不可能三角的问题,也有助于对冲国内经济的下行压力。

汇率会贬值吗?

目前,国内经济面临较大下行压力,货币政策可能进一步宽松,中美货币政策的差异可能会导致汇率市场的波动会加大。不过,易纲行长也在上周IMF会议上提出央行的货币政策将更加注重与内部市场,政策不会以牺牲国内经济为代价来稳定外部市场,因此,我们认为紧缩货币保汇率的概率不大。

更重要的是,人民币是否破7?事实上我们觉得7只是一个心理位置,从影响机制来说,国际收支决定外汇供需,从而决定汇率走势。昨天公布的外汇占款数据之所以重要,是因为从该数据可以看出目前的外汇流向出现了一些变化。考虑到明年的外贸形式可能面临更大压力,汇率必然会承受更大压力。另一个方面,从政策的角度看,我们必然需要一个更加市场化的汇率形成机制,通过汇率的价格变化来调节国际收支,从而实现外部均衡。总的来说,我们认为近期外汇占款数据值得关注,未来人民币汇率的波动必然加大,7并不是硬约束,波动加大的同时汇率的中枢也会随之上移。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论