老虎证券：营收大增25倍却亏65亿 拼多多深陷三大泥潭

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股市中新鲜故事层出不穷，增长故事则百听不厌。但凡讲故事，必会遭遇“增长”话题。拼多多作为电商赛道最新黑马选手，一方面身陷舆论质疑，另一方面凭借高增速吸引资本市场眼球，随着上市后首份财报的发出，拼多多将如何书写接下来的故事？

美国时间8月30日盘后，拼多多发布了上市以来发布的首份财报。一起看看财报最直观的两个指标：

拼多多第二季度总营收为人民币27.090亿元（约合4.094亿美元），与去年同期相比增长2489%。

第二季度归属于普通股股东的净亏损为人民币64.939亿元（约合9.814亿美元），去年同期为净亏损人民币1.095亿元。

非美国通用会计准则下，第二季度归属于普通股股东的净亏损为人民币6.734亿元（约合1.018亿美元），去年同期为人民币1.067亿元。

简单来说，拼多多保持高增长，但亏损很大。市场对于财报的反应是，盘后上涨5%。但不应忽视财报发出当日，拼多多大跌近15%。也不应忽视再往前的三个交易日，拼多多累计涨幅超20%。

行情来源：老虎证券

关键数据一瞥

总览营收和净利后，老虎证券投研团队从三个关键指标，进一步剖析拼多多的“增长故事”。

1、营收增速

拼多多第二季度总营收为人民币27.090亿元（约合4.094亿美元），较去年同期的人民币1.046亿元增长2489%；较上一季度的人民币13.846亿元增长96%。而因为拼多多17年的爆发式增长，可能环比数据更能让你看清拼多多的增长态势。从下图曲线来看，环比增势虽亮眼，有减弱趋势。

拼多多自己总结说，第二季度营收的同比及环比增长，主要受在线营销服务营收大幅增长的推动。拼多多营收由两部分构成：在线营销服务收入和佣金费的收入。

二季度拼多多在线营销服务23.710亿元（约合3.583亿美元），去年同期为3210万元，环比增长114%；佣金费收入3.381亿元（约合5110万美元），同比增长366%，环比增长22%。

季度环比营收增速96%，确定拼多多依然处于超高速增长中。尤其占拼多多营收87.52%的在线营销收入的环比增长114%，分外亮眼。但更应密切关注下季度数据，因为正是三季度的7月26日拼多多上市，而后遭遇舆论危机开始双打行动，

在8月2日至8月9日期间，拼多多平台已强制关店1128家，下架商品近430万件，批量拦截疑似假冒商品链接超过45万条。总结：营收增速依然强力。

2、GMV

在截至2018年6月30日的12个月时间里，拼多多的商品总额（GMV）为人民币2621亿元（约合396亿美元），与截至2017年6月30日的12个月时间里的人民币384亿元相比增长583%。

拼多多并没有披露二季度GMV，只是公布了过往12个月整体GMV数据。不过华尔街见闻推测出了单季度GMV，数据如下，

如同营收环比增速较17年下降一个台阶，可见GMV环比增速大降。

3，MAU

2018年第一季度，拼多多平均月活跃用户为1.66亿，Q2这一数字为1.95亿。过往六个季度，具体MAU数据和环比增速如下图所示，

可知2017年是拼多多爆炸增长的一年，环比增速处在100%水平。步入2018，MAU环比增速骤降，如同营收及GMV环比增速。但预计之后的同比增速还会亮眼。

小结：

拼多多自上市初大涨，而后遭遇舆论危机，至在美集体诉讼，股价一路下落，最高跌幅37%。老虎证券投研团队认为，拼多多首份财报表现虽没有出离“增长”剧本，但增速相对17年已现弱势。Q2财报之后，拼多多一路展示在资本面前的“爆炸式增长”形象，将渐远离，步入“高速”增长时代。衡量拼多多的增长指标，也将从环比增速，渐变为同比增速。

三大泥潭

1、电商同行对比

二季度电商财报，阿里营收同比增长56%，京东营收同比增长31.5%，而拼多多二季度同比增长2489%，环比增长96%。

财报后，阿里依然被看好，京东则被认为增长手段已用尽。对比而言，拼多多在高速增长，受制于体量问题，还需进一步验证后续数据。

2、背靠巨头的隐忧

拼多多一路高速生长，伴随着“社交电商”的名头。分析多认为拼多多攫取到的微信流量红利，表现为拼多多获客成本低廉，从而在已经成熟运作的阿里京东系之外，杀出一条血路。

招股书显示，2017年拼多多的获客成本仅11元/人，远低于京东和阿里高于200/人的获客成本。然而背靠微信起家，也可认为是拼多多成长的双刃剑，可参考案例如趣店之于蚂蚁金服。此外，拼多多也会面临微信红利挖掘渐尽的风险。

3、低价优势与售假标签

拼多多能够在激烈竞争的电商行业迅速裂变，低价拼团是成功首要因素。在爆款的另一面，有假货与山寨的身影。所以拼多多上市首日大涨40%，引起的是群情激奋，遭遇是舆论一边倒质疑，“消费降级”“劣币驱逐良币”的讨论不绝于耳。

和趣店很像的一点是，拼多多PR方面名声已差。趣店从资本的宠儿到弃子，滑落轨迹用了不到一年。人们会警醒一个坏名声的企业能走多远。但同时需要区别媒体眼中的拼多多，和用户眼中的拼多多。低价爆款模式的杀伤力在考验人性，远不是一句消费降级和升级所能解释的。

高增速仍将持续

老虎证券投研团队认为，美股涨涨跌跌，财报是锚，增长是风。不仅看增长，还追逐增速。目前来看，拼多多的高速增长还会持续一段时间。

老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。