姜超:地产销售下滑,通胀高点已现

从金融去杠杆到经济去杠杆。17年金融去杠杆,货币政策维持紧平衡,金融监管趋严,银行业资产负债表增速大幅下行,理财规模几乎零增长,非银金融机构扩张速度也大幅放缓,但对经济影响有限。18年实体去杠杆,将对经济产生实质影响,一则金融市场利率走高推动实体融资成本上升,导致融资需求回落;二则金融监管趋严,通道业务被堵,导致非标融资全面萎缩。

作者:海通宏观 姜超

1. 海外经济:鲍威尔仍坚持加息,美科技公司持续受抑

1.1 鲍威尔支持逐步加息

鲍威尔表示支持逐步加息。美联储主席鲍威尔上周五发表演讲称,美国经济增长正在稳步推进,持续、稳定的加息是必要的。对于中美之间的关税问题,他表示,暂时看不到关税对近期展望的影响。因为还不知道关税生效的力度会是什么样,以及关税的时点。但他也承认,生产力低迷和劳动力参与率滞后对经济带来挑战。

美联储三号人物支持加息3-4次。即将出任纽约联储主席的John Williams上周五表示,美联储需要逐步提高利率,以保持经济增长速度超过趋势。他认为贸易战的结果是双输。目前在贸易问题上,宣布的措施比采取的措施更具挑衅意味。如果贸易战真的爆发,美国通胀可能飙升,美国经济将遭到极大破坏。

1.2 美科技公司持续受抑制

特朗普推特发文再喷亚马逊。周特朗普再次推特发文,攻击亚马逊利用美国邮政业务,导致其亏损数十亿美元。他还称由于亚马逊不对大部分第三方卖家收税,已经威胁到中小零售业主的生存。美国财长Mnuchin此前表示,特朗普政府正在与美国邮政署讨论亚马逊的问题。

3月非农低于预期。美国3月新增非农就业人数10.3万,远不及预期,制造、采矿增长,建筑、零售是主要拖累,而薪资增速依然温和,3月平均时薪环比增速从0.1%回升到0.3%,同比则从2.6%升至2.7%,当前期货市场预期美联储会在6月进行今年第二次加息。

2. 国内经济:地产销售下滑

2.1 地产销量下滑

地产销量下滑,汽车销售稳定。3月41城地产销量同比增速-32%,较1-2月增速回落,百家龙头房企销售面积增速17%,较1-2月的36%增速大幅下滑。4月前7天41城地产销量同比增速跌幅扩大至-39%。3月最后一周乘联会乘用车批发、零售增速分别由正转负至-10.3%、-1.8%。3月份批发、零售增速分别为7%、4.6%,增速相对较强,或与去年同期的低基数有关。Clipboard Image.png

2.2 工业生产减速

粗钢产量再降,发电耗煤下滑。3月中旬重点钢企粗钢产量增速再降至1.5%,创18年以来旬度增速新低。3月六大发电集团发电耗煤同比增速-2.4%,较1-2月增速15%大幅下滑,预示3月工业生产减速,4月上旬发电耗煤增速回升至5.5%,但反弹力度仍弱,尚不及1-2月增速水平。Clipboard Image.png

3. 物价:通胀高点已现

3.1 食品继续下跌

上周食品价格继续下跌,其中猪价下跌3.2%,蛋价下跌2.3%,菜价下跌1.8%,食品价格整体下跌1.1%。

3.2 预计3月通胀回落

3月份商务部食品价格、农业部农产品批发价格环比均下跌6%,预测3月份CPI食品价格环比下降5%,3月CPI回落至2.2%。Clipboard Image.png

3.3 预计PPI继续下降

上周煤价继续下跌,油价、钢价稳定,3月港口期货生资价格环比下跌0.9%,预测3月PPI环比下跌0.6%,同比涨幅降至2.7%。Clipboard Image.png

3.4 通胀高点已现

2月份CPI达到2.9%,创下4年多的新高。但是3月以来菜价大幅回落,猪价叠创新低,食品价格已经跌回17年末水平。从生产资料价格来看,3月份商务部生产资料价格持续下跌,到目前也仍未见止跌迹象,PPI下滑趋势明确。综合来看3月份CPI和PPI双双有望大幅回落,年内通胀高点已经出现。Clipboard Image.png

4. 流动性:2季度宽松开局

4.1 货币利率大降

上周R007均值下行92bp至2.95%,R001均值下行24bp至2.56%。DR007均值下行19bp至2.74%,DR001均值下行9bp至2.52%。

4.2 央行暂停操作

上周央行暂停逆回购操作,公开市场净回笼200亿。Clipboard Image.png

4.3 汇率再度贬值

上周美元指数反弹,人民币兑美元回落,在岸、离岸人民币分别贬至6.3和6.32。Clipboard Image.png

4.4 2季宽松开局

上周是2季度开局第一周,在季末效应平稳结束以后,所有货币利率均大幅回落,无论货币利率R007还是DR007均处于过去1年以来的低位。我们认为当年的货币宽松与央行无关,因为央行还在持续回笼货币,核心原因在于影子银行的监管,表外融资大幅回落,使得全社会资金供需改善,因此未来无需央行放水,宽松也能继续持续。

5. 政策:结构性去杠杆

结构性去杠杆。中央财经委员会第一次会议指出,打好防范化解金融风险攻坚战,要坚持底线思维,坚持稳中求进,抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路,分部门、分债务类型提出不同要求,地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来,努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

创新是第一动力。国务院副总理刘鹤近日调研时指出,创新是引领发展的第一动力,是建设现代化经济体系的战略支撑。要从维护国家长远战略利益的高度认识科技工作的极端重要性。要抓紧推进科技体制改革,加快政府科技管理职能转变,更好发挥市场机制作用,努力形成科技创新、实体经济和现代金融间的良性循环。

对美关税反制。商务部表示,将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元,实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况,另行公布。此外,如果美方公布新增1000亿美元征税产品清单,中方已经做好充分的准备,拟定十分具体的反制措施,将毫不犹豫、立刻进行大力度的反击,不排除任何选项。

来源:姜超宏观债券研究

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