大空头香椽看跌至300美元 标普第一“神股”奈飞跌3%

作者：华尔街见闻

知名做空机构香橼研究（Citron Research）盯上了今年华尔街最热门的公司：奈飞。

在周一的推特中，香橼研究创始人Andrew Left表示，今年标普500大盘第一“神股”奈飞（Netflix）可以被做空，直到股价跌回300美元。理由是：“发生在奈飞身上的事件无法理解，市值在上周共增加了170亿美元，空头仓位处在十年新低，但内容支出在长期无法持续”。

无独有偶，苹果公司也在同日表示，宁愿自己打造一个工作室，也不愿意购买奈飞。奈飞股价一路下跌，盘中最低触及318.60美元；收跌3.06%，报321.30美元，距离300美元还有7%左右的距离。上周五奈飞股价收涨4.56%，报331.44美元，创收盘历史新高，市值为1375.6亿美元。

香橼研究主要援引了英国《金融时报》的一篇沽空专栏。文章称，截止上周五收盘，奈飞今年以来累计涨幅73%，成为标普500涨幅最大的个股，同期大盘仅累涨4%，奈飞的市值也比年初增加了2/3。去年8月《巴伦周刊》看空奈飞的言论似乎被市场忘记，当时奈飞股价160美元。

但奈飞今年的市场营销开支预计为20亿美元，几乎比去年的13亿美元翻倍，代表在亚马逊、HBO和迪士尼等竞争压力下，流媒体新锐巨头奈飞的获客更为困难。2018年的内容开支预计为80亿美元，到2020年前的内容承诺投资合计为280亿美元，并主要通过债券来融资，是不可长期维持的方式。况且这些内容合同能否完全变现或成功制作，还不得而知。

文章称，去年每个季度奈飞至少烧钱5亿美元，目前总债务为65亿美元，债券评级是垃圾级，比可投资级低了四档。当经济周期下行时，奈飞等弱势的发债公司可能被信用市场排除在外。经济上行时，奈飞被视为一个成长故事，但更宽泛的市场动荡将令投资者重新关住奈飞的内容支出（负债）和钱速度。

文章还将奈飞与迪士尼做了对比。去年迪士尼的销售额为550亿美元，估值是1820亿美元，自由现金流为90亿美元。奈飞除了在市值上与迪士尼接近外，去年营收120亿美元和持有现金28亿美元，与迪士尼都不是一个体量级别。而且，奈飞的“成长故事”能坚持多久也令人存疑，原文写道：

就算十年后奈飞也实现了年度营收550亿美元，并成功将月订阅费从9.43美元提升至15美元，也需要3.05亿个家庭订阅才能实现这一营收数字，即达到迪士尼现有的文化影响力和规模。但目前市场也只认为，迪士尼比流媒体服务商龙头的估值高出1/4而已。

不过香橼研究似乎在与市场反其道而行。华尔街见闻上周提到，瑞银和麦格理均上调奈飞目标价，认为优秀的原创内容和更多用户订阅4K高清电视服务是利好。去年底，科技研究机构GBH Insights曾预测，奈飞的国际订阅用户数将在2020年达到9000万至1亿，较目前增长约50%。

上述提到的《金融时报》沽空专栏也称，奈飞目前对影视明星、剧作家和制片人的支出，被普通投资者喜爱，但债券投资者和评级机构更关心的是订阅人数增长，来最终补充现金流的短缺。但在这个指标上，奈飞面临娱乐传媒业的“围攻”。近期消息称，21世纪福克斯考虑将旗下大部分资产出售给迪士尼。而迪士尼从去年8月起不再向奈飞提供新内容，并推出自己的流媒体服务品牌。

除了迪士尼和亚马逊等竞争对手外，如果大型传统媒体公司开始联手对抗奈飞，截留供给奈飞的“便宜”内容，奈飞的处境会更加孤立无援。

来源： 美股IPO