上帝下注科大讯飞时，似乎打了个盹：他手举起来了，注还没落下

万古江山谁是主？登台枭雄无数！

今年绝对是中国互联网高新技术企业的大年，港股里腾讯、舜宇市值一路飙升；中概股中阿里 、微博、京东频频新高；哀鸿遍野的A股中，科大讯飞成为极少数的亮点，也一飞冲天。

今日之中国企业，已非昔日吴下阿蒙！

早前，北京传来一个权威榜单，中国企业竞争力让全世界足以为之虎躯一震！

麻省理工学院主办的《MIT科技评论》，发布了2017年“全球最聪明50家公司”。在这屈指可数的50家公司里，有9家来自中国！其中在人工智能领域，独占鳌头的科大讯飞排到了榜单的第六位！

而前期格隆汇做了一个调查，询问谁是你心目中的“上帝下注的公司”，科大讯飞也是唯一一个堪堪入围的A股公司。

问题在于：鲜花美酒之下，这颗子弹，究竟还能飞多久？

▌一、科大讯飞到底有多牛逼？

耶稣说：“你们要走窄门。因为引到灭亡那门是宽的，路是大的，去的人也多。引到永生那门是窄的，路是小的，找着的人也少。”

科大讯飞之所有今天的江湖地位，其根本就在于它选择了一条又小又窄的路！这要从它的底层生态说起！

1、卡位语音入口，市场前景广阔

聊科大讯飞，要从互联网的前半场说起：互联网公司说到底是接口公司，阿里巴巴是厂家与消费者之间的接口，微信是人与人之间社交的接口，滴滴是人与车的接口。接口公司初期的竞争焦点就是把更多的东西连接到接口上，后期就是形成垄断（平台），然后享受垄断带来的红利。

所以，互联网之争，就是从接口到平台之争！而接口则是切入竞争的要塞，平台则是保证一个企业财源滚滚（生生不息）的壁垒！

随着BAT三雄争霸，第二梯队的网易，京东，陌陌等枭雄搅弄江湖，割据一方，中国的互联网的前半场落下帷幕，帝国的车轮随着无形的烽火狼烟驶入下半场—万物互联！

万物互联时代之争，极有可能是入口之争！

在整个互联网时代：从用户这个人，到互联网控制的那个最终站点，中间要经过步骤，每一个步骤都是竞争的切入点。早期的网站层、搜索引擎层、浏览器层面、APP层面、OS层面以及硬件层等等。明显巨头们已占住要塞。

中期的导航站、输入法、安全管理软件等等。可惜的是这些切入层面的粘性都偏低，市场空间就小。还有什么地方是可以切入互联网、粘性够大、市场空间充分，同时还没有很多竞争的？

那就只能是比硬件层更基本的层级，介于机器和人之间的那个交互层。

可这个交互层的键盘、鼠标、触摸屏、姿态识别比如Wii这样的，可惜要么技术已经成熟，要么也有一些大的巨头在做了。

唯独语音交互这片蓝海，靠谱的竞争对手不多。（在科大讯飞起步的时候）

作为接入口的语音交互是什么概念？

在最理想情况下，一切人机交互的信息都要先从科大讯飞的平台上过一遍，以它为切入口。成功的语音识别技术会成为所有接口的接口，就像是Dos时代的键盘，Windows时代的鼠标，移动端时代的触摸屏，是每个人人通向信息网络的第一道关卡。你能想象这个市场空间吗？

而这种语音交互正是人工智能的一种！语音也是未来的智能入口！

2、浪潮之巅的技术

近百年来，总有些公司很幸运或是有意识无意识的站到技术革命的浪尖之上，一旦站上了这样的位置，大概率可以顺顺当当的向前漂个十年甚至更长的时间。这几十年间它们代表着科技的浪潮，直到下波浪潮的来临！

外有苹果、谷歌、微软、亚马逊，内有百度、腾讯、阿里它们无一不是被这样的浪潮推上了自己的帝国！一个企业的内在经营无疑是其自身命运的驱动力，然而永远都不要忘了时代这个大前提！

人工智能是下一波巨浪，这点已勿需置疑。而科大讯飞在人工智能这波巨浪上一席之地，也让它拿到通往某方帝国的一张船票！有人说科大讯飞会成为继BAT之后的下一个王者，你信么？笔者信！很少有公司是死于同类型公司之间竞争，大部分覆灭于降维打击！正如阿里可以玩死一波实体商店，弄死阿里的肯定不是和它一样做电商的京东和网易，必然是某种更高维的电商！

技术这种东西有自己规律与偶然性！就目前的形势来说，腾讯和阿里所做的AI更多的是围绕自己的业务场景来做。百度是全面转向AI的赛道，围绕着AI做开发做平台。科大讯飞业基本是全面转向AI，将应用，平台，开发一举拿下。

科大讯飞本身没有资源，它却是资源的整合大师，要是能把这种整合能力发挥到极致，它是可以成为一个伟大的企业。科大讯飞很幸运的在一个小而美的领域走上了前端，它至少具备了打击巨头们的基因。

至于处于“之巅的技术”笔者不好展开，大家看看下面这组数据，大概就能明白。

人工智能现在有运算智能、运动智能、感知智能、认知智能这么几类。上述的语音识别，和无人驾驶，最基础的是要做到感知智能。

而科大讯飞在语音识别的领域，算是做到了最出色：

第四届CHiMEchallenge冠军；

连续11年在blizzardchallenge夺冠；

KBP2016冠军；

winogradschemachallenge冠军。

以上四项比赛分别代表了语音识别，语音合成，知识图谱，逻辑运算四个层次。

说点具体的：苹果手机的中文Siri助手用的就是科大讯飞的技术，在今年两会上的实时翻译墙，用的也是科大讯飞的，2016年时候总理拿的那个晓译翻译机，也是由科大讯飞出品的。包括华为、美的、海尔、格力等等的声音交互技术，都是由科大讯飞提供的。

所以，以上的一切说明可以说明科大讯飞技术实力。

3、豪华且团结的团队

在说科大讯飞的技术团队之前，笔者先扯两点别的：

1、上市九年，董事长一分钱股票没卖过；

2、从2008年上市以来，公司30个核心成员没有一个离职。

不知道有没有人跟笔者一样，看到这两点不由得虎躯一震。

关注科大讯飞以来，我对于它牛逼轰轰的技术从没质疑过，对于公司的掌舵人刘庆峰的在人工智能领域的执着与魄力有所耳闻。但是，高层离职率这个确实把我惊到了。目前人工智能无疑处于风口，科大讯飞的核心成员大多都是复合型人才，掌握着顶尖的技术。按照人性的逻辑，他们应该分分钟出来创业融资拉大炮啊，争相成为业界大佬啊。是什么样的原因让他们全部愿意甘居人下，服从商业的逻辑去做事？我觉得这至少从侧面证实了科大讯飞灵魂人物们的掌舵能力！

说正经的：AI时代，核心是人才！说正经的。科大讯飞的前身是80年代的中国科技大学电子工程系人机语音通信实验室，99年底公司正式更名为科大讯飞，并在08年成功上市。其背后顶级的人工智能科研团队也是依托于中国科技大学的！公司研发人员在2016这一年就增长了84%，现在有3600多人人，大部分都是中国985、211里的优质人才。所以这个维度来讲，科大讯飞确实代表了中国的人工智能水平。

这是一家性感的公司，然而我却几次都不敢贸然出手！上帝在下注科大讯飞时，似乎打了个盹儿，他手举起来了，注还没落下去！

因为这公司的瑕疵与优点一样明显。

▌二、在科大讯飞头顶轰鸣的资本：是白马王子，还是唐僧?

骑白马的，不一定是白马王子，他有可能是唐僧。

在今年A 股行情大背景下，科大讯飞今年股价一路狂奔，很大程度上并不是依托于其业绩，而是饿晕了头的资本，并没有几条路可以选！

科大讯飞是个好公司，但是以其现在的商业模式和变现能力，资本的拔苗助长，毁了科大讯飞，也未可知！

1、高估值带来的高压环境

先看看近几年科大讯飞的PE走势：

科大讯飞所属计算机行业，我们统计在过去5年计算机软件行业的（动态）平均市盈率和市盈率中位数，发现计算机软件行业较低市盈率为25，常态市盈率为50，较高市盈率为75。而科大讯飞的最新市盈率为151.94！，按最乐观估计，到2019年，也还有70倍！

这个PE值，对科大讯飞而言，是应有的奖赏，还是只是一群浪徒泡妞的聘礼？

因为P/E除了“高”股价，更多表示了资本的高集中程度和高期望值！

而以科大讯飞目前的能力，是很难支撑这样的高期望值的。

我们看看科大讯飞的营收增速！

暂不论科大讯飞的变现能力。从成长股最核心的营收和净利增速来看，科大讯飞的盈利之路，确定还有很一段漫长的征程！这漫漫长夜，科大讯飞头上笼罩的资本又有多少在做价值投资的，愿意不计较短期得失，陪科大讯飞完成这场长跑？

事实上，科大讯飞的语音到底寻找怎样的商业模式、怎么实现商业化，我相信，公司自己都在抓耳挠腮，一筹莫展。

反倒是饿得两眼发黑的资本，强行霸王硬上弓，不管三七二十一，顶上去再说！

这就必然造成估值与盈利的不匹配。

短期的、不那么刺眼的不匹配，大家会相安无事，但如果是长期的、越来越大的gap ，一直不填，谁看着都会瘆得慌吧？

而一旦科大讯飞的灵魂一直跟不上资本的脚步，资本会怎么办？

没什么好说的，必然裹挟科大讯飞——资本从来就没什么好淫，任何一家公司，在资本眼里，都只是实现和宣泄欲望的载体。

体量再大、再强硬的管理层，在资本的压力下，都很难保持一颗完全独立的心，更何况科大讯飞只是一个才露尖尖角的小荷。一旦科大讯飞的管理层，迫于业绩压力，在资本这个“野蛮人”的胁迫之下会做出什么事儿来？

他们的日子必然会变成“从怎么花钱（发展），转变为怎么赚钱（变现）”！讲故事、乃至为收购而收购，都是这么整出来的。

在资本淫威与高压之下，有多少公司能不跑歪？

反观当时的乐视，究竟是贾老板一开始就想好“生态化反”这个宇宙级的大剧本？还是股价的暴涨，逼着他继续开发新的故事来维持市值？当时，骑虎难下的贾老板，某种程度上，其实是被资本“胁迫”，“逼上梁山”的吧？要知道，那个时候，十份投行报告，有十一份是大力看好乐视的。

以前陪我看月亮的时候，叫人家小甜甜。现在新人胜旧人了，叫人家牛夫人！

打着爱的旗号，始乱终弃，是资本市场一直的玩法。

所以，我们真的需要反思：到底是贾老板的吃相难看，还是资本的吃相更难看？！

而科大讯飞想要在人工智能的市场中虎口夺食，决不轻松。因为它的竞争者是整个互联网界的超级巨头。这样的高压环境，以科大讯飞目前的市场体量，一步错，全盘输！

2、狂奔的股价带来的“侵蚀”

股价搭载想象力的狂奔，灵魂跟不上脚步，还会带来第二个显而易见的“毁人不倦”的影响。

科大讯飞市值从上市的44亿涨到现在的600多亿元，累计上涨了115%，目前股价60元左右。大家说天底之下，“谁”最开心？

掌门人刘庆峰们？不一定，到他们这个程度，多半是有点使命感了，账上的钱不一定能刺激得了他们！

大股东中科大和移动？他们显然是有格局的人......当然，最关键，他们也不敢拿。

买了科大讯飞的股票人？当然更不是。有几个是全仓？

答案是：被科大讯飞发了股权激励的核心员工。

科大讯飞一直舍得给员工分股权，仅今年1月初，就有948人获得股权。占到当时公司的股本总额的5.32%

科大讯飞限制性股票激励原本是为了对源头技术创新激励，增强对人才控盘能力。但是故事另一面是：一路狂飙的股价，会不会直接腐蚀掉科大讯飞牛逼轰轰的技术团队？

顶层的初创团队或许能够为了梦想和使命感，不为眼前的钞票（市值）所动，不计较短期得失（也只是或许）。

但茫茫中层呢？他们需不需要更好的房子、车子，以及更好的位置？毕竟，除了极少数要增加人类福祉、有使命感的人群，其他多数人的人生梦想，不就是老婆、孩子、热炕头吗？

现在，一边是要花了吃奶的劲，也未见得一定能实现商业化的实业，一边是高高在上，随时可以确定套现的股权，谁会不动摇？谁会不心神荡漾？ 

曾记否，贾跃亭高位套现一百亿？

而这群人，要么是手握尖端AI技术的重点人才，要么是手掌千军的中高层管理人员。流失是小，但是一旦他们被竞争对手利用，有没有可能围剿科大讯飞？

杭州和深圳现在有多少叫的出名号的公司，是出自阿里巴巴和腾讯！华为为何迟迟不选择上市？

永远都不要怀疑资本对团队的腐蚀作用！

王者之路本应该是条寂寞，远离人群与资本喧嚣的道路。而今年内有A股市场一片鸡毛，外有资金出口被堵住了。在资产荒之下，科大讯飞这颗看起来性感的独苗苗，被资本推向人声鼎沸的闹市，进一步加深了这种风险。

如果科大讯飞短期就冲到一千亿市值（目前833亿），大概率的结果是是：树未倒，猢狲散！快马加鞭，各奔前程。兄弟们，我们来生再一起创业！

▌三、自带的隐忧

另外，科大讯飞是自带bug的！

对，就是它的股权结构。

笔者看到这张表时，脑子里浮现的是《三国志》里的这段话：

“今州城初定，兵强士附，西迎大驾，即宫邺都，挟天子以令诸侯，蓄士马以讨不庭，谁能御之？

从上面的这张图表里，我们能看到作为实际控制人的刘庆峰的股权只有7.99%，即使加上其他13名自然人股东以及同盟中科大的股权，股权也不到20%。而A股是不支持同股不同权，没办法设置超级投票权。

这意味着什么？

一旦创业者与资本发生对公司的控制权、管理权冲突，掌门人刘庆峰只有靠边站的份儿。

面对高估值、高资金抢筹科大讯飞，投资者是不是思考一下：股权分散会给科大讯飞未来的带来什么隐患?

1、万科股权之争，是否会在科大讯飞“上演”?

创业者与资本之间对公司控制权之争，一直是互联网企业的公司治理难题。有多少创业公司死在了股权结构不合理这条道上！

引进资本可以说这是企业发展的必经之路，在初期一般双方都会经历一段“蜜月期”，而随着企业的快速发展或“起死回生”，资本与企业之间的矛盾分歧会越来越大，其主要原因是资本方在大量资金投入后，要迫切地需要得到真金白银的效益回报。

这种时候，只会发生两种情况。一种是，企业管理层迫于业绩压力迎合资本，改变正常的发展路径，由怎么花钱（发展）转变为怎么挣钱，这种追逐短期利益的行为很容易让公司走入歧途。

另一种就是公司管理层比较强势。资本为了“逐利”，就会千方百计的按照自己的理解强权安插管理层，而创始人作为企业的塑造者，一般都会具有敢于冒险的个性，更多的思路会在于企业长远而深厚的发展，管理模式上更加注重人性化、人情化，对资金的关注度绝对不及投资者。资本与创始人在经营的思路与发展策略大相径庭，这样“管理之争”就开战了！ “雷士风波”是更现实的教学案例。

2、在公司关键战略决策上，刘庆峰会不会被打压？

扯个八卦，科大讯飞在8月10日搞了波调研会，你们猜去了多少人？

除了叫得上名号的交银施罗德、Sanford C. Bernstein research、韩国投资、以及众多基金公司、证券公司等231家机构投资者，还有112名个人投资者参加！总共343人调研，半个足球场才装的下！

以小见大，这个体量的调研团，资本的拥挤程度，可想而知。

在同日的交流会中，刘庆峰提到一点：“我们特别担心作为一个上市公司，不能够像亚马逊、华为那样形成压强战术。看准了机会，就能否迅速抓住。”一个企业若想成一番霸业，只能是灵魂人物掌握局势的方向盘，掌舵人的胆识与战略眼光往往比资本看的更长远。而一旦资本方分摊掌舵手的控制权，企业的航道极易产生偏离。在关健决策上马失前蹄，棋局尽毁！

而因为股权分离，贝索斯（亚马逊CEO）能够不理华尔街，继续烧钱布局生态，市值逆天；掌握超级投票权刘强东，当初能不理会大股东—布局巨烧钱的物流，现在得以与阿里在电商上一决高下。

但是，这些科大讯飞却完全没有，在汹涌的资本面前，拿何筹码守住初心？

3、会不会被恶意收购或举牌

再者从外部风险来看：如今科大讯飞根正苗红，风头正劲！而A股“举牌潮”这些年来势汹汹。野蛮人夹杂着资本意志、伴随着利益纠葛，恶意举牌，再或者是遭到恶意收购，刘庆峰的胜算有多少？

刘庆峰曾这样无奈地回应如何面对其现有的股权结构：“大股东是谁不重要，但是万一收购了影响到我们的战略方向就有问题了!”

目前，中国移动拥有其流通A股，刘庆峰持有科大讯飞的流通A股和限售流通A股，超过7%的股权以及15.55%的表决权，他和中科大资产经营公司是实际控制人，二者一基本致行动，总表决权约为19.56%；第一大股东中移动持股13.62%，在战略委员会有一票，不参与经营管理。但这它们三加起来也才33.18%，虽然目前科大讯飞其股价较高，短期举牌难度很大，但是近年来科大讯飞的股价波动很大，一旦股价出现回落，这种风险会增大。

另一方面，如果没有移动和中科大的支持，处于风口浪巅的科大讯飞被收购的可能性也很大，毕竟它在智能语音领域的实力太性感！良性收购还好，要是被竞争对手恶意收购，那就是被釜底抽薪了。

问题是，只要你足够性感，你就永远无法杜绝狼群的觊觎！

▌结语

江山易得，家业难守！在资本的喧嚣中，对手的虎视眈眈中，众人的推崇中，更难守！事实上，科大讯飞现在比以往任何时候都危险：商业模式还没找到，块头也还没长大，但性感却已外露。

王者之路本应该是条寂寞，远离人群喧嚣的道路，而现资本将科大讯飞逼至了人声鼎沸的闹市。

匹夫无罪，怀璧其罪。

当下，科大讯飞需要的，不仅仅是技术上的蒙眼狂奔，更要自始至终的坚守。扛住、甚至远离资本的压力与诱惑，肃清内部的忧患，不忘初心，方得始终。

而那天，才是上帝下注的手真的落下之时。